东方证券(600958)：自营业绩弹性释放 信用减值计提充分

原标题：东方证券(600958)：自营业绩弹性释放 信用减值计提充分

事件

东方证券发布2019 年年报。2019 年度，公司实现营业收入190.52 亿元，同比+84.91%；实现归母净利润24.35 亿元，同比+97.81%，加权平均ROE 4.61%，同比+2.24 个百分点。截至2019年末，公司归母股东权益539.66 亿元，较年初+4.30%；BVPS 7.72元/股。

简评

业绩符合预期，ROE 同比回升。（1）公司实现大宗商品交易等其他业务收入92.59 亿元，同比+144%，此类业务毛利率偏低，对业绩贡献不明显；剔除其他业务收入后，公司营业收入同比+50.57%，主因利息净收入和自营业务净收入扭负为正。（2）按照利润表口径，经纪/投行/资管/信用/自营业务净收入分别占营业收入的8%/6%/9%/5%/20%。

自营收益率改善，收获多项新业务资格。公司实现自营业务净收入29.88 亿元，同比扭负为正，一方面因为资本市场回暖，公司处置交易性金融资产产生的投资收益有明显改善，另一方面因为公司主动扩充投资规模。年末自营交易业务余额983.42 亿元，较年初+14.41%；其中股票自营交易业务余额69.48 亿元，较年初+101%。公司成功获得中金所第一批国债期货做市商资格，并揽得沪深300ETF 期权、沪深300 股指期权、上期所白银期货等衍生品做市资格，以及结售汇业务经营资格，业务范围不断向前瞻领域延伸，利于长期竞争优势的构建。

资管规模逆势增加，但费率和提成有所回落。公司实现资管业务净收入18.00 亿元，同比-24.35%，排名行业第二，收入减少主因费率和业绩提成回落。年末东证资管受托资产管理规模合计2228.79 亿元，较年初+11.36%，其中主动管理规模占比高达99.26%，远超券商资管行业平均水平。东证资管权益类基金近三年、近五年绝对收益率68.91%、133.82%，均排名行业首位；固定收益类基金近三年绝对收益率19.06%，排名行业第四位。联营企业汇添富基金的公募基金管理规模为5194 亿元，较年初+12%，剔除货币基金及短期理财债基后的规模为2895 亿元，较年初+65%，排名行业第一。

财富管理实力增厚，信用减持计提充分。（1）公司实现经纪业务净收入15.46 亿元，同比+14.44%，市场率1.46%，同比-0.08 个百分点，行业排名维持第20 位；年末托管资产总额5513.62 亿元，较年初+23.63%，其中高净值客户托管资产总额的占比提升至77.61%。公司财富管理影响力和渠道竞争力大幅增强，全年代销金融产品1338.69 亿元，同比+10.79%，权益类产品销售量和保有量位居行业头部。（2）公司两融业务受益于市场回暖和政策红利，年末融资融券余额128.53 亿元，较年初+31.88%，其中融券余额增幅超过180%，成为业务增长新引擎；股票质押业务以“控风险、降规模”为工作重心，年末股票质押业务余额206.94 亿元，同比-19.13%，规模得到有效压缩。全年计提信用减持损失10.44 亿元，同比+565%，股票质押业务违约风险显著出清。

投行业务中规中矩。公司实现投行业务净收入10.50 亿元，同比-7.54%，主因东方花旗的IPO 和债承金额缩水。全年东方花旗共实现IPO 承销金额15.84 亿元，同比-15.91%；实现再融资承销金额92.93 亿元，同比+77.31%；实现债权承销金额875.78 亿元，同比-7.88%。东方花旗记账式国债、国开行金融债、农发行金融债承销均排名行业内前2 名，年内成功打通大陆、香港美元债承揽发行流程。

投资建议：维持“增持”评级。券商板块走势将持续受益于流动性宽松和资本市场改革的催化，长期趋势向上。公司以资管+自营作为核心支柱业务，资管业务的主动管理能力优势显著，自营投资的长期价值发现能力优越，在市场回暖时有较大的业绩弹性。我们预计2019-2020 年公司BVPS 为8.23 元、8.71 元，对应当前股价PB 为1.13X、1.06X，维持“增持”评级。

风险提示：货币政策边际宽松不达预期；资本市场改革进程不达预期

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