碳交易：利好新能源，火电不悲观

原标题：碳交易：利好新能源，火电不悲观 来源：华泰证券

全国碳权交易正式落地，增厚新能源发电利润，火电不必过度悲观1月5日生态环境部公布《碳排放权交易管理办法(试行)》，自21年2月1日起施行。全国碳排放权交易系统即将上线，碳排放配额将逐步从免费分配过渡至有偿分配，并可通过公开竞价、协议等方式交易。新能源发电商价值有望重估，我们按19年数据测算，将增厚新能源发电利润9%~17%、度电收入1.8分。传统发电企业在减排成本与购买配额中寻找平衡，我们认为对整体利润影响有限。碳交易是电力市场化机制重要拼图，但不足以完全克服“十四五”新能源消纳挑战，火电仍具备压舱石效应，水电行稳致远。推荐华能国际、华能水电，关注“十四五”新能源发电格局变化。碳交易与发电权交易协同，新能源发电商价值有望重估生态环境部20年11月有关发电行业实施方案显示，2019-2020年发电行业配额按2018年供电量70%计算，我们认为，照此趋势未来发电企业的碳配额将逐年递减，碳排放权的需求将不断增加，最终导致碳排放权交易价格的上升。另一方面碳交易有望和发电权交易形成协同效应，最终促进新能源发电的异地消纳。随着碳减排与碳交易全面铺开，新能源发电企业拓展新的盈利渠道。根据我们选取的四家新能源发电商数据测算，碳交易对2019年利润的增厚比例在9%~17%之间，对2019年度电收入增厚约1.8分钱。在减排成本与购买配额中寻找平衡，预计对煤电机组利润影响有限2019-2020年全国碳市场纳入发电行业重点排放单位共2267家。我们认为，企业会结合自身技术水平，衡量减排成本与购买配额之间的利益关系。当自身减排成本少于购买配额资金时，发电企业会选择主动减排，而当自身减排成本大于购买配额时，发电企业会放弃自主减排，转而购买配额。碳交易机制短期利好大容量、低煤耗机组，对存量机组影响总体有限。根据我们测算，基于 2019 年广东地区相关数据，碳交易有望驱动新增煤电机组利润总额增厚约 0.6%~1.6%，对存量煤电机组利润总额影响约为-0.2%~+1.0%。短中期关注优质火电资产，长期看好新能源发电前景碳交易是电力市场化机制重要拼图之一，但是我们预计“十四五”新能源消纳仍将面临挑战，火电灵活性改造与辅助服务在未来五年仍是电力系统平衡的压舱石。碳排放基准值或将逐年收紧，配额最终也将变成有偿分配，也将促进传统发电企业积极向新能源转型。优质火电资产将体现出稀缺性，推荐高性价比火电龙头华能国际；水电行稳致远，碳交易影响相对中性，机组折旧下行有望带动利润增厚，推荐华能水电；新能源发电格局未定，电力央企与新能源发电民企仍处于差异化竞争阶段。风险提示：政策推行力度不及预期；碳配额分配过于宽松导致政策效果欠佳；碳权交易系统运转不及预期；测算数据和实际数据存在偏差。

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