首旅酒店(600258)：疫情冲击致Q1亏损 低谷加快酒店布局

原标题：首旅酒店(600258)：疫情冲击致Q1亏损 低谷加快酒店布局 来源：招商证券股份有限公司

事件:

4月28日,首旅酒店发布2020年一季报,2020年Q1公司实现营业收入8.0亿元/下降58.8%,归属净利润亏损5.26亿元/上年同期盈利7396万元,扣非后归属净利润亏损5.22亿元/上年同期盈利5624万元,每股收益-0.53元/下降811%。

评论:

1、疫情冲击酒店业,固定成本较高导致亏损。Q1公司收入下降59%,主要受疫情影响,同店RevPAR下滑63%;归母净利润亏损5.26亿元,主要是直营酒店酒店疫情期间的固定成本主要为租金、人工、折旧摊销和小部分水电费,占到直营店正常收入的70%。

2、入住率房价双双下滑,RevPAR同比下降60%。如家Q1所有酒店入住率/平均房价/RevPAR分别下滑41.7pct/14.1%/61.7%,开业满18个月的成熟酒店同店入住率/平均房价/RevPAR分别下滑43.2pct/16.1%/63.1%,其中直营店下滑62.3%,加盟店下滑63.4%,基本相当。分档次来看,经济型Q1同店RevPAR下降62.3%,中高端Q1同店RevPAR下降65.5%。公司推出“安心住”等适应市场的产品,充分利用政府各项优惠政策,同时努力降低经营成本,目前90%酒店已经影响,入住率恢复至65%。

3、Q1开店同比略下滑,2020年开业计划提升。整体向中档和加盟方向发展。Q1公司新开酒店62家(3家直营,59家加盟),同比(19Q1开业75家)略有减少,其中经济型开业10家,中高端34家,云酒店11家,管理输出7家;关店100家,净关店38家。截止2020年3月末,公司已签约未开业和正在签约店有672家,公司预计2020年新开酒店800-1000家,较2019年(800家)继续增加,其中中高端占比50%。

4、成本费用重新分类,管理费用大幅增长。公司Q1毛利率为-43.5%/下降137.45pct,销售费用率5.1%/下降65.5pct,主要是营业成本与销售费用重新分类,剔除重分类影响后,公司毛利率下降70pct,销售费用率上涨2.2pct,主要是疫情是的收入下滑,但成本相对刚性;管理费用率29.2%/同比上涨16pct,Q1财务费用2423万元,同比减少1341万元,环比相当,主要是公司用经营性现金流偿还部分贷款,利息支出不断减少。

5、投资建议：Q1受疫情冲击，公司亏损5亿元，预计Q2将进入恢复期，下半年有所好转。尽管当前酒店行业受疫情冲击，但疫情有望加速连锁化趋势，改善行业供需关系，龙头企业通过外延扩张和内生优化平稳过渡，行业复苏有望获得更大的弹性，当前估值处于低位，长线角度仍可布局。我们预计2020-2022年归母净利润-1.1/10.3/11.6亿元， 2021-2022年对应 PE 估值14x/12x，给予“审慎推荐-A”投资评级。

6、风险因素：疫情反复风险；经济低迷，商旅休闲需求下滑；开业不达预期。

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