钢矿：内外需共振 拐点仍未至

原标题：钢矿：内外需共振 拐点仍未至 来源：财信期货有限公司

螺纹：内外需共振，拐点仍未至

供需：冬季来临，长流程钢厂检修有所增多；短流程方面，局部地区电力紧张叠加成本高企，产量难有明显增量，整体来看，短期卷螺产量维持稳中趋降态势不变。需求端，建材需求同比仍处高位，但后续面临季节性转弱，板材需求维持向好。总的来看，强现实与强预期仍存，国内外需求共振向好，钢价向上驱动仍在，但需谨防极端天气扰动下需求断崖式下滑，后续重点关注需求下降速度及钢厂套保力度。

策略：05合约维持高位震荡，不建议追涨，短线维持回调做多。套利上，多05空10 螺纹，入场区间在【50，100】，目标200以上。

铁矿：补库预期仍存，多单谨慎持有

供需：全球铁矿发运仍无明显增量，到港虽有波动，但整体呈减量态势不变；需求端，铁水产量有所止跌，整体维持高位，刚性需求维持。总的来看，铁矿仍呈供减需稳，补库预期仍存，随时间推移，预期将向现实转移，叠加海外复产，铁矿驱动维持向上，考虑到政策上的不确定性，盘面波动或加大。

策略：前多续持，估值偏高下不建议追涨，未进场的宜以短线操作思路为宜，套利上，5-9价差续持。

螺纹

一、供给端：检修增多，产量稳中有降

1、长流程：产量稳中有降

冬季来临，钢厂检修增加，预计高炉开工率及产能利用率仍有一定的下降空间。据Mysteel调研，样本钢厂高炉开工率由6月下旬的91.8%下降至目前的85.29%，与去年同期相差不大；高炉产能利用率由8月中旬的95.16%下降至目前的91.68%。

长流程方面，螺卷利润差距有所缩小。从螺卷生产利润季节性走势来看，目前利润水平仍处于近几年同期最低。

2、短流程：利润维持小幅波动，产量难有明显增量

建材需求尚在，价格趋涨，短流程钢厂利润有所回升，后续仍面临需求的下降（特别是华北地区），在原料端维持偏紧格局下，利润或有所压缩。此外，近期处于用电高峰，局部地区电力较为紧张，有传言在某些用电大企业有用电限制，对短流程钢厂来说或有一定的扰动，整体来看，短流程产量难有明显增量。

总的来看，长流程方面，冬季钢厂检修有所增加，产量维持稳中有跌态势；短流程钢厂利润虽有所改善，但成本维持坚挺下产量难有明显增量。整体来看，短期卷螺产量或维持稳中小降。

二、需求端：建材需求韧性驱动仍在，板材需求维持向好

1、建材：成交可观，表需下滑

本周建材需求环比有所下降，建材成交5日均值较去年同期仍处高位。据Mysteel调研，全国237家主流贸易商成交5日均值达到20.97万吨水平，环比下降9.27%，同比增速为33.14%。相比之下，螺纹钢表需环比下降3.28%，同比增8.66%，以目前水平的需求增速测算，至年底，库存仍有一定的增量。

以建材成交来推导螺纹钢周度表需，近期误差相比前期明显偏小，从模型的运行状态来看，当二者之间误差偏大，后续修复的概率较大。

事实上，从其他微观指标也可验证螺纹钢表需将呈下降态势。据卓创数据，截至目前，水泥周度开工负荷率为42.51%，环比下降6.28个百分点，同比下降2.76个百分点，连续第9周下滑，从季节性走势来看，预计仍有一定的下降空间。

从建材驱动来看，11月地产端新开工维持正增长，在“三条红线”大背景下，房地产开发企业维持高速周转模式，以应对跟高要求的现金流。从房地产行业四大运行指标来看，地产投资、施工面积、地产销售11月单月都维持10%以上的增速，新开工面积单月增速也达到了4%以上，也即意味着当销售仍处于向好状态时，企业现金流最大端的隐忧是被覆盖了，从新开工至用钢需求，预计后续三个月-六个月左右的时间，地产用钢需求仍能维持一定的的强度，这也是建材用钢的主要驱动所在。

总的来看，目前建材处于现实与预期双强阶段，现实偏强拐点参考库存拐点，预计在极端天气扰动下，库存拐点有望在月底，关注彼时需求下降的速度。

从全球角度来看，制造业正处于复苏阶段；从国家政策导向来看，资金也将向制造业倾斜，从中长来看，制造业维持向好态势不变。

从统计局最新公布的数据显示，不难看出，汽车、家电（电冰箱、洗衣机、空调）维持回升势头（其中，家用电冰箱与家用洗衣机产量1-11月累计同比实现正增长），且11月单月同比都维持正增长，这与PMI新订单维持回升势头是相匹配的，预计短期内工业材仍将维持强势。

除汽车、家电外，运输机械方面表现也抢眼。从下图不难看出， 1-11月挖掘机与集装箱累计同比维持正增长，且11月单月挖掘机、集装箱于钢质船舶都维持正增长（其中船舶单月增速由负转正）。可以说，不管是政策端的导向还是产业现状，工业材表现较建材更为抢眼，预计此种状态仍能维持一段时间。

事实上，从全球角度来看，目前全球钢材正处于加速上升期，可谓国内外共振下的结果。从下图不难看出，国内各出口品种自低位反弹幅度大部分品种的涨幅是要小于海外各出口品种涨幅，单从价格涨幅来看，这对钢厂出口形成利好。

总的来看，建材需求韧性仍存，但面临季节性转弱，后续需关注需求下降的速度；工业材维持向好态势不变，整体来看，板强长弱格局仍将维持。

近期盘面大幅拉涨，螺纹基差快速回落。从螺纹05基差季节性走势来看，目前基差已处于近几年同期最低位；相对螺纹，热卷基差回落速度更快，目前已处于平水状态，平水状态下有套保需求的贸易商或钢厂或进场套保，据交易所公布的的非期货公司持仓，近来热卷上非期货公司持仓空单有明显的增加，很有可能在热卷01合约上有较大的交割量。但从基差角度来看，螺卷估值相对偏低，后续仍需看现货端能否继续打开上行空间。

螺纹5-10价差维持小幅波动，从季节性走势来看，后续价差走扩是大概率事件，从时间节点上来看，3月以后走扩概率较大，这与3月后逐步进入需求旺季相匹配；05合约螺卷价差维持偏弱走势，这与二者的驱动相关，预计卷强螺弱是常态。

结论：冬季来临，长流程钢厂检修有所增多，短流程方面，局部地区电力偏紧叠加成本高企，产量难有明显增量，整体来看，短期卷螺产量维持稳中趋降；需求端，建材需求同比仍处高位，但后续面临季节性转弱，板材需求维持向好。总的来看，强现实与强预期仍存，国内外需求共振向好，钢价向上驱动仍在，但需谨防极端天气扰动下需求断崖式下滑，后续重点关注需求下降速度及钢厂套保力度。

策略：05合约维持高位震荡，不建议追涨，短线维持回调做多。套利上，多05空10 螺纹，入场区间在【50，100】，目标200以上。

铁矿

一、供应端：发运难有增量，关注年末矿山冲量

本周澳巴有部分铁矿石发运泊位进行检修维护。澳洲方面，黑德兰有泊位计划12月15-17日进行检修，预计影响发运量8.4万吨；巴西方面，马德拉港及图巴朗港都有泊位检修，预计影响发运量71.6万吨。巴西进入雨季，淡水河谷发运整体维持下滑态势。

从海运铁矿发往比例来看，上周发往国内比例有所提升，这根钢厂逐步进入补库周期有关，不难看出，近期发往日本、韩国及其他地区占比有所混乱，也可能对应海外复产节奏的不一，后续仍需持续观察。

对应发运量的下降及发往国内比例，近期铁矿石到港量整体维持下降态势。据Mysteel调研数据，全国26港铁矿石到港量由高峰期的2400万吨以上下降至目前的2000万吨左右。

总的来看，短期供应仍处减量状态，主要表现在发运总量上仍无明显改善。

二、需求端：铁水产量下滑，但补库驱动仍存

近期原料端维持坚挺，钢厂成本增加，此外，秋冬季环保限产增多，加之冬季钢厂常规检修影响，进入12月钢厂检修较前期增多，铁水产量虽有所波动，但大方向来看维持下降态势。据Mysteel调研，全国247家样本钢厂铁水产量环比增0.56万吨，同比高22.48万吨；样本钢厂高炉产能利用率环比增0.21%，同比增6.25%。从铁水产量（或高炉产能利用率数据），不难看出，近期对铁矿需求仍维持在相对高位，但从季节性来看，后续仍将维持下降的态势。

港库作为供需中转指标，在某种程度上反应出供需格局。若考虑港库与疏港量作为港库可用天数来测算，不难发现，近期港库可用天数有所回升，但回升的力度及延续性还需持续跟踪，从高度来看，目前较往年同期仍有一定的差距。

从港口库存的角度来看，港库可用天数仍有一定的提升空间，若从钢厂角度来看，钢厂补库亦有一定的空间。据Mysteel调研，截至目前，247家样本钢厂进口矿库销比38.12，较去年年前的43.13左右仍有差距，考虑到目前钢厂日耗水平较去年同期仍有较大的增量，若日耗水平下降至去年年前水平，且钢厂进口矿库销比维持去年年前水平，则样本钢厂仍需采购728.65万吨铁矿；若取目前日耗水平及去年年前日耗水平的中值，则日耗均值在294万吨水平，同样，若维持43天的库销比，则库存增量在1115.65万吨。在海外对铁矿需求增加的大背景下，海运铁矿发往国内比例在一定程度上将有所下降，以目前的发运水平来看，供应端增量难以体现出来，这对于现货价格及盘面价格都是较强的支撑，预计在供应端基海外需求没发生明显的偏移时，此供需逻辑仍将持续。

总的来看，钢厂刚性需求维持高位，港库可用天数仍处偏低位置，钢厂补库力度一般，主要以按需采购为主，整体来看，若价格回调，不排除钢厂加大采购力度。

三、估值：中性偏高

估值端，综合考虑进口利润、螺矿比、废钢矿石比、基差、废钢-铁水价差等指标。截至12月18日， PB粉进口利润有所回落，较上周下降了26元/吨，20日均值环比上涨5.5元/吨至35.7元/吨，从PB粉进口利润季节性走势来看，目前PB粉进口利润处在中性偏高水平。

铁矿5-9价差周度环比上升18元/吨，这与5-9期间供需逻辑有关（5月合约面临明年一季度发运低，需求端海外复产叠加国内生铁仍有增量，供应偏紧格局是市场一致预期，而9月合约，从季节性发运量来看，二、三季度发运整体维持高位，海外经济能否恢复至疫情前水平值得关注）。

从最便宜可交割品来看，目前最便宜可交割品分别是卡拉拉、超特粉。从二者所处位置来看，目前卡拉拉精粉与超特粉基差已低于去年同期水平。从定价基准来看（最便宜可交割品）看，后续最便宜可交割品仍具有较大的不确定性，定价或会更灵活，与现货更为接近。

铁矿维持偏紧格局，叠加钢厂仍有补库预期，向上驱动逻辑不变，而螺纹需求虽较往年同期维持高位，但季节性下滑在所难免，当库存拐点到来时，需求下滑速度或将超过往年同期水平，意味着建材后续仍有可能面临库存压力，极值的背后往往就是负反馈的开始。

目前华东地区废钢-铁水价差仍处下降态势，废钢仍更具性价比。

总的来看，PB粉进口利润中性偏高，05基差处于中性偏低水平，螺矿比偏低，铁矿估值维持中性偏高。

总结：全球铁矿发运仍无明显增量，到港维持下降态势，供应端整体呈减量态势不变；需求端，铁水产量有所止跌，整体维持高位，刚性需求维持。总的来看，铁矿仍呈供减需稳，补库预期仍存，随时间推移，预期向现实转移，叠加海外复产，铁矿驱动维持向上，考虑到政策上的不确定性，盘面波动或加大。操作上，前多续持，未进场的宜以短线操作思路为宜，套利上，5-9价差续持。

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