中海油服：近期回调提供买入时机；长期投资逻辑依然稳健

原标题：中海油服：近期回调提供买入时机；长期投资逻辑依然稳健 来源：中金

公司动态　　公司近况　　我们注意到中海油服H股近期有显著的南下资金的流入，考虑到未来2个月的正面催化剂、油价的上行空间和公司长期投资逻辑依然稳健，我们认为近期股价回调提供良好买入时机。　　评论　　海外收入占比收窄，主要技术已经国产化。在国内增储上产的背景下，公司的海外收入占比持续降低。排除1Q20的海外诉讼赔偿，我们预计FY20的海外收入占比在20%左右，为近年来的新低，并且海外业务中大部分来自美国以外地区。主要核心技术国产化率已经超过90%，且公司近年来主打自主研发的中海油服ELIS测井系统已经逐渐在国外提升市场份额。　　价格变更有望4Q20落地。我们认为，公司与中海油在4月1日生效的新的服务价格（平均下降15%左右）并未涉及更改合同，只是在结算时做了折扣，因此约束性时效较短，且公司已经在重新谈判争取4Q20开始价格上浮10%。如能落地，我们预计4Q20的服务价格有望回到较为接近1Q20的水平。考虑到4Q20更高的油价水平，我们预计本季度的工作量也较预算方案有所提高，为价格谈判创造了更有利的时机。　　FY21价格有望进一步回升。与此同时，公司也在对FY21的合同谈判中争取价格进一步回升，我们预计有望回到FY19年的水平。　　明年2月初战略展望是正面催化剂。我们预计明年2月初中海油有望在战略展望会议上在今年800亿元左右的资本性支出的基础上继续提高FY21的指引，以配合2025年的长期产量目标。因此，我们认为公司长期的投资逻辑仍然稳健。　　估值建议　　我们维持公司盈利预测与A/H目标价16元/9.5港币，对应32倍/16倍2020年市盈率，以及21%/59%上行空间。当前A/H股交易于26.1倍/10.5倍2020年市盈率。维持A/H跑赢行业评级不变。　　风险　　油价剧烈波动，价格与工作量不及预期。

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