【立讯精密（002241.SZ）】AirPods波动提供买入良机，Apple Watch和iPhone代工业务空间广阔（刘凯）

原标题：【立讯精密（002241.SZ）】AirPods波动提供买入良机，Apple Watch和iPhone代工业务空间广阔（刘凯） 来源：光大证券研究

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报告摘要

AirPods业务：

短期波动不改长期向好趋势。前期由于北美客户AirPods提货速度的放缓，立讯AirPods的生产速度也随之放缓且库存有一定的增加，近期由于海外节假日催化，AirPods的需求也趋于恢复。我们预计全球AirPods 2020年出货量约9000万只，2021年仍有望保持快速增长，其中立讯在2020年出货约6000万只。考虑到越南产线占比提升后的成本降低和新品AirPods的SiP自供，我们认为立讯AirPods组装代工在2021年的收入和利润仍有望保持稳定。

Apple Watch业务：

切入整机代工，2021-2022年有望大幅增厚营收和利润。Apple Watch运动、医疗、健康创新不止，2017/2018/2019/2020H1的出货量约1800、2300、3100、2000万台。立讯作为Apple Watch零组件的重要供应商，已在2020年切入Apple Watch整机制造，作为核心代工厂，立讯嘉善工厂从2020H1开始生产至今，2020Q3已快速起量。我们预计Apple Watch销量未来有望保持20+%快速增长，立讯在份额不断提升的背景下，考虑到较高的单机价值量，远期有望新增数百亿元的代工营收。此外由于立讯供应Apple Watch的无线充电、表带、表冠、SiP模组等零组件，在Apple Watch组装收入快速增长的背景，利润率相较AirPods有望实现进一步的跃升。

iPhone组装代工业务将打开立讯精密的长期广阔成长空间，立讯利用大股东杠杆资金并购后将享有伟创iPhone代工厂约87%利润，行业未来有望演变为富士康与“立讯精密+台湾伟创+台湾和硕”的竞争格局。2020年7月17日，立讯精密拟与立讯有限共同出资以人民币33亿元现金收购台湾纬创iPhone代工厂江苏纬创和昆山纬新100%股权，其中，立讯精密和控股子公司立讯实业合计出资6亿元，对标的资产不构成控股，但根据协议安排上市公司将享有大部分利润。富士康、和硕、纬创是苹果iPhone的三家主要代工厂。2019年昆山纬新收入约318亿元，净利润约1.33亿元，净利率约0.4%。立讯精密和母公司在并购纬创之后，一方面切入iPhone组装代工业务，另一方面有望进一步提升iPhone连接器、无线充电、声学、天线等零组件的垂直整合。此外，纬创（3231.TW）、和硕（4938.TW）2020年7月22日公告分别以约30亿元和约6亿元的总金额受让立讯精密股票，转让价为53.20元/股。

风险提示：下游需求不及预期风险、行业竞争加剧风险。

发布日期：2020-11-30

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