整装待发，私有化助力海尔智家踏上新征程

原标题：整装待发，私有化助力海尔智家踏上新征程 来源：英为财情

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伴随着人口红利和地产红利的衰减，中国家电存量市场下整个行业逐步朝智能家居生态系统趋势发展，资源注定会向头部企业聚集，强者恒强格局日趋清晰。

在这种背景下，为了继续夯实集团智慧家庭生态品牌战略和增强综合竞争实力，中国家电巨头海尔智家(600690-CN)启动了换股私有化港股上市企业海尔电器(01169-HK)并以介绍方式在港交所主板上市的程序。

11月16日，海尔智家重组迎来新进展。海尔智家发布公告称，已就H股发行上市和发行H股可转债取得证监会批准，并取得联交所的原则性同意。如H股发行上市顺利推进，公司H股预计于2020年12月22日在港交所挂牌上市及交易，H股股票代码为6690。

这表明，海尔智家和海尔电器这两个好兄弟的正式合并已近在咫尺，迎来了重要关头。海尔集团在旗下两家公司牵手后，也将迈上新台阶。

达成有关条件且计划生效后，海尔电器所有计划股份将被注销，计划股东将有权自海尔智家(新海尔智家H股)及海尔电器(现金付款)收取1.6股海尔智家H股及现金付款1.95港元；根据通函中估值机构百德能对海尔智家H股的最新估值范围的中位数每股人民币19.26（相当于每股22.55港元）计算，每计划股份的总支付对价为38.03港元，相较海尔电器3.5公告前(7月29日)收市价以及前30交易日海尔电器平均收盘价溢价率分别为41.64%以及54.91%。

而参考港交所过往私有化案例中的定价情况，本次海尔智家私有化海尔电器给予的溢价十分合理，在此前中材股份、中国北车等四家换股私有化交易案例中，私有化价格较首次公告前1交易日收盘价的溢价率中值为15.89%，远低于此次海尔智家对海尔电器提出的私有化溢价率。

值得注意的是，完成海尔电器私有化的程序之一是需要于2020年12月9日召开的特别股东大会上以不少于3/4的投票通过削减股本、向海尔智家发行及配发新股份、注销股份溢价等议案。所以计划股东投票赞同海尔电器私有化将对海尔智家构建全球领先物联网智慧家庭业务布局和提升股东回报意义重大，是一场双赢的结果。

统一资源配置效率，放大战略价值

海尔智家和海尔电器存在主营业务上的区别，海尔智家业务范围除了包括海尔电器的中国市场洗衣机、热水器和净水业务（并表）之外，还包括中国市场的冰箱、空调、厨电、小家电等业务，及全球业务包括GEA、FPA、Candy等。此外，二者正在进行多项关联交易，目前海尔电器从海尔智家购入大量制成品，用于其渠道服务业务。对于海尔集团来说，这种业务的分离以及多项关联交易的进行导致在生产、管理、销售等环节产生了断层，影响整体经营效率。

所以，海尔智家和海尔电器的有机结合将对集团未来战略规划提供更有效的实施环境并发挥协同效应，从而进一步提升统一平台的资源配置效率；跨品类且全流程也将得到整合协同，两者共享智慧家庭业务发展平台，放大集团战略价值。

私有化完成后，海尔智家及海尔电器也将有效改善股权及管理架构，实现管理团队、员工、股东的利益一致，从而减少同业竞争及关联交易，有利于带动战略执行力的提升。

在全球化的多元化方面，海尔智家此次的重组亦为集团注入新动能。私有化之后，集团将统一海外和国内的管理和运营，把海尔电器构建的家庭用水整套解决方案(洗衣机+热水器+净水器)完全纳入统一产业管理架构，洗衣机业务在海外的同业竞争问题也将得到解决。

降低费用，提升利润水平

近些年在关联交易和同业竞争影响下，虽然海尔智家2019年以1,980亿元(人民币，下同)的营收与格力电器(000651-CN)的2,005亿元营收几乎相当，但82亿元的净利润仅略高于格力电器的三分之一，也不及美的集团(000333-CN)的242亿元。因此海尔智家2019年的净利率为4.1%，低于格力电器和美的集团。

而海尔智家和海尔电器的全面整合有望实现长期可持续性发展，也将极大改善海尔智家的净利率水平。随着私有化后两者内部的逐步整合，海尔集团统一平台的流程优化将加速，减少重叠业务费用支出。海尔电器将享受海尔智家冰箱、冷柜、空调、厨电、小家电等产品补充而带来的更全面的产品品类，提供全品类智慧家庭产品及服务解决方案，并借助海尔智家的海外业务平台更高效地推进国际化战略。此外，私有化完成后，海尔电器将能够全面整合至“体验云”平台，以进一步提高设备间的连接性并提升用户体验。

这种双赢的整合除了获得更高的运营效率，还可大大提升海尔智家的利润水平，在盈利能力上与美的集团和格力电器的差距将有所收窄，净利率有望得到较大幅度提升。

而值得注意的是，海尔智家今年推进的一系列降费提效举措成效显著，销售费用率在第三季度实现优化。公司今年三季度销售费用率同比优化1个百分点，与2017年同期相比下降了超过2.5个百分点。除此之外，由于主要组织运营提效，公司三季度管理费用率为4.6%，也在持续优化中。

私有化有望提升股东回报

投票赞成海尔电器私有化，一方面将会提升股东回报率，另一方面整装出发的海尔智家股价表现也将会随着盈利能力的提升而充满想象空间，对股东而言均有十足吸引力。

私有化交易完成后，海尔电器所有家电资产并经扩大的海尔智家，计划股东不仅能够继续投资拥有一系列竞争优势且充分享受全球电器市场增长潜力的海尔电器的表现，亦能分享在海尔智家与海尔电器进一步整合后可能实现的潜在协同效应。此外，海尔智家还将得以实现资金的统一管理和筹划，减少红筹架构下产生的额外分红税负，从而优化资金配置，提升资金使用率。

另一方面，私有化海尔电器对提升海尔智家的分红政策亦是十分利好。过去几年，海尔智家现金分红总额逐年提升，分红比率亦稳定保持在29.9%-30.1%之间。

随着海尔智家和海尔电器现金结余将合并管理，将显著改善海尔智家现金管理效率，有利于提升公司对股东的回报能力和回报水平。据悉，海尔智家计划在3年内(2021-2023年)将分红比例提升至40%，届时将为股东带来更高的回报。

重组成功后，海尔智家将成功搭建“A+H+D”的全球资本市场平台，海尔集团的家电业务也将以一个整体形象在资本市场亮相，而即将登录港交所的海尔智家或将被重新估值。

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