申港证券--湘油泵：泵类龙头搭混动东风再启航【公司研究】

原标题：申港证券--湘油泵：泵类龙头搭混动东风再启航【公司研究】 来源：金融界

公司基本盘泵类业务稳固，增量业务变速箱泵搭上混动东风空间可期，叠加公 司在 EPS 领域实现突破的可能性，能够支撑公司业绩实现稳定、持续增长。 湘油泵是国内机油泵领域的绝对龙头，柴油机机油泵市占率约 40%，汽油机 机油泵市占率约 10%。 公司坚持以泵类产品为核心，打造机-电-智能技术平台 公司。

股权结构清晰稳定，母子公司业务相辅相成；

客户结构迈入高端，乘用车客户开拓顺利；

财务表现良好，盈利能力领先行业： 公司毛利和净利 2020Q3分别达 28% 和 13.8%，显著高于行业平均的 18.5%和 4.6%； 深度参与行业标准，构筑专利技术壁垒。 基本盘看主业：泵类产品迈向“机电智一体化”。 公司立足于传统机械泵产品， 叠加电机生产能力实现产品电动化，再辅以 ECU 等智能控制单元，使产品逐 步迈向“机电智一体化”，形成了稳定且前瞻的产品布局。

机油泵：主业盈利能力强， 实力构筑护城河。

技术上，变排量泵、电子泵等 新方向技术领先，是国内首家拥有可变排量泵自主技术，并实现合资品牌供 给的国内企业； 盈利能力强， 客户结构、规模效应等方面体现优势；增长空 间上， 单价提升、产能扩张、市场景气图回升助推业绩持续高增长。此外， 募资新项目建成后可每年可新增贡献约 1.3亿营收和 1400万净利润。

水泵：布局热管理模块， 电子水泵潜力可期。

电机+智能：打造机-电-智技术平台，助力公司行稳致远。 电机业务随公司 产品逐步向电动化转型，有望实现稳步增长；智能业务一方面为传统泵类产 品供应智能控制器，另一方面整合了易力达在 EPS 领域的领先优势。 随着 国产技术水平提升及车企降本增效的需求，公司 EPS 有望随国产替代逻辑 实现突破，公司拥有 150万/年的 EPS 产能， 50%产能利用率即可贡献 4.5亿营收，会是公司业务的巨大潜在增量。 增量看延展：变速箱油泵上量迅速，搭上混动东风。 公司拥有成熟的变速箱泵 技术， 变速箱油泵上量迅速， 2020H1营收同比增速 133.4%。此外公司募资 新项目建成后，预计每年可贡献约 1.5亿营收和 1600万净利润。 若考虑到混 动变速箱油泵的高价值，单价可能上浮至 300元，每年可贡献约 3亿营收和 3200万净利润。 除了看好公司在传统燃油车变速箱领域的渗透率提升，我们更看好的是公司与 丰田（新能源）的合作价值，即公司在混动变速箱油泵领域的扩张潜力。

为什么看好混动市场的增长？因为政策推动且技术可行。 政策助力：根据路 线图 2.0，仅考虑国内市场，预计 2025和 2035年混动车型的销量预计将达 980万辆和 1600万辆；技术可行： 技术成熟+价格不高+无需充电，使得混 合动力汽车在节能减排领域的实用性价值凸显。

投资建议： 我们预计公司 2020~2022年的营业收入分别为 13.09亿元、 16.32亿元和 20.33亿元，归属于上市公司股东净利润分别为 1.7亿元、 2.24亿元和 2.7亿 元，每股收益分别为 1.62元、 2.14元和 2.58元，对应 PE 分别为 26.48X、 20.11X 和 16.69X。 公司基本盘业务机油泵产品能够稳健增长的确定性较强，能够为业绩上行提供 支撑。另一方面，公司在变速箱油泵与电机类产品的高成长预期值得期待，再 叠加公司在 EPS 领域实现突破的可能性，各项业务预计将持续支撑公司快速 成长。 2021年，我们给予公司 30倍估值，目标价格 64.2元，首次覆盖给予 “买入”评级。

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