装饰行业：前三季度订单、收入和净利润增速降幅收敛经营活动现金流普遍改善|中装建设_新浪财经

原标题：装饰行业：前三季度订单、收入和净利润增速降幅收敛经营活动现金流普遍改善来源：笑谈建筑

正文

基于数据可得性原则，我们选取18家装饰行业公司作为统计对象，并以18家公司的数据汇总作为装饰行业整体数据的指代。

1. 订单增速降幅收敛，在手订单同比增长

2020Q3行业可比公司前三季度新签订单额为986.44亿元，较去年同期下降12.67%。Q3单季新签订单降幅收敛至-4.98%，疫情带来的不利影响开始消散。其中，前三季度新签订单增速同比增加的公司有5家，建艺集团以新签合同额增速27.04%位列第一，主要系装配式装修订单增加，住宅装修新签订单同增91.22%，且去年同期基数较小；宝鹰股份、中装建设和亚厦股份新签合同额分别同比增长7.06%、4.14%和3.20%；江河集团中标额同增5.1%。前三季度奇信股份、弘高创意和郑中设计新签订单额大幅下滑，同比下降57.89%、51.83%和48.66%，对应营业收入分别同减45%、47.39%和20.50%，可能跟公司经营思路发生转变、酒店翻新订单由于疫情大幅减少，从而业务经营方面回暖速度较慢。

装饰行业龙头金螳螂前三季度新签订单额251.4亿元，同降24.8%，降幅缩窄11.76%，Q3新签订单108.8亿元，同降0.6%。其中传统公装业务恢复较快，Q3新签订单66亿元，同增14%；住宅订单Q3新签订单36亿元，同减16%，主因是公司为控制风险主动收缩地产相关业务，以及“金螳螂家”业务调整。

虽然受疫情影响前三季度新签订单增速恢复较慢，装饰行业在手订单同比增长5.92%，大部分公司在手订单较去年有所上升。其中洪涛股份在手订单同比增速达到101.37%，主因是公司2020Q3累计已签约未完工订单金额包含了已完工部分，导致在手订单额大幅上升。剔除洪涛股份后，行业在手订单同增2.84%，势头依然良好。中装建筑、全筑股份和瑞和股份在手订单增速超过10%，奇信股份、弘高创意和宝鹰股份在手订单额出现下滑。

总体而言，前三季度行业新签订单降幅收敛，疫情后订单恢复情况较为缓慢，但整体趋势向好。从业务角度，公装业务新签订单同比增速显著高于精装和家装业务增速。具体分析，以公装业务为主且市值位于前列亚厦股份、宝鹰股份和中装建设等的公司新签订单正增长，江河集团前三季度中标金额同增。地产业务方面，除建艺集团因去年基数较小而新签订单增速为正外，广田集团、全筑股份、东易日盛等以地产业务为主的公司新签订单均同比减少。

从在手订单营收比来看，2020年前三季度订单营收比为2.05，较去年同期小幅下降0.01。其中，洪涛股份订单营收比较去年同期上升1.43，主因是在手订单统计口径改变。在剔除洪涛股份后，三季度行业订单营收比为2.01，同比下降0.07。奇信股份订单营收比同比下降0.49，系在手订单大幅下降；金螳螂订单营收比同比下降0.41，主因总收入增速快于在手订单增速。

装饰行业、尤其是公装业务具有一定的后周期特点，比如在施工工序上不可避免地排在设计或者结构浇筑之后等，因此，预计装饰上市公司的订单有望随着时间推移而显著好转。此外，今年疫情可能加速市场出清，小装饰公司被迫退出市场，“龙头集中”现象下装饰行业上市公司订单集中度或将增加。

2. 前三季度行业增速降幅缩窄，毛利率小幅下降

2020年三季度全行业营收增速为-9.76%，较2020上半年降幅缩窄7.49个百分点。三季度生产基本恢复，营收增速继续回暖，Q3单季营收增速2.99%，业绩增速实现正增长，边际已成改善趋势。

从各个公司来看，营收增速较去年同期都出现较大幅下滑，主要因一季度疫情对营收影响严重。其中，全筑股份降幅较大，较去年同期增速下滑47.25个百分点。降幅较大的还包括维业股份（下滑31.95个百分点）和弘高创意（下滑31.88个百分点）。

行业中前三季度营收增速实现上涨的公司有三个，分别为美芝股份、柯利达和中装建设。美芝股份主要系公共装修和材料销售业务业绩提升，柯利达可能因为疫情后加速赶工致营收增长，中装建设Q3单季度营收同增33.92%，带动前三季度营收小幅增长。

前三季度营收增速下降的主要原因或为2016年以来，住宅精装修行业驱动上市公装公司营收和业绩增长，但近两年房地产企业面临的融资收紧，现金流压力较大，住宅精装修行业的回款风险较大，部分装饰公司主动调整业务结构、收缩住宅精装修业务占比，前三季度营收增长的三家公司均主要从事公装业务，营收同比下滑的后五家公司中四家主要从事精装和家装。总体而言，在疫情影响下，装饰行业经营恢复相对较慢，Q3单季实现小幅增长，前三季度营收增速仍然为负。

毛利率方面，2020年前三季度装饰行业毛利率为16.61%，较去年同期小幅下降0.42个百分点。其中弘高创意毛利率增长幅度较大，较去年同期上升10.64个百分点，可能是毛利率较高的设计业务营业收入占比提升。如果不考虑弘高创意，行业毛利率为16.63%，较去年同期（剔除弘高创意）下降0.54个百分点。郑中设计毛利率较去年同期上升2.12个百分点，系毛利率较高的装饰工程设计营收占比提升所致。美芝股份毛利率较去年同期下降3.44个百分点，可能是住宅装修、幕墙施工的毛利率下降所致。奇信股份毛利率较去年同期下降2.73个百分点，系公装业务毛利率下降所致。

总体而言，装饰行业毛利率从2018Q4开始呈现持续下降趋势。分业务而言，在前三季度实现毛利率同增的8家公司中，地产业务为主的公司占据6家，仅名雕股份毛利率同比降低。金螳螂、宝鹰股份、奇信股份等公装公司毛利率同比下降。长期内，在环保趋严和劳动力趋紧背景下，装配式装修是大势所趋，装配式装修缩短工期及规模效应的优势可能在长期内有望扭转毛利率下降趋势。

3. 期间费用率基本持平，净利润减速放缓

2020前三季度行业整体期间费用率为10.25%，较去年同期下降0.01个百分点，其中销售费用率下降0.29个百分点，管理费用率下降0.15个百分点，财务费用率上升0.19个百分点，研发费用率提升0.24个百分点。

从各分项来看，2020年前三季度行业整体销售费用率为2.02%，较去年同期下降0.29个百分点，主因可能是疫情影响公司人员外出，从而导致大部分公司差旅费用有所降低。其中东易日盛销售费用率较去年同期上升最大，同比上升4.45个百分点，主要因为营业收入减少大于销售费用减少。金螳螂销售费用率较去年同期下降0.98个百分点，主要和44家“金螳螂家”系列公司股权转让，疫情期间员工薪酬下降有关，销售费用率延续2018Q2后持续下降的趋势。行业层面，销售费用率在2.2%上下波动。

2020年前三季度行业整体管理费用率为3.59%，较去年同期下降0.15个百分点。其中，柯利达和金螳螂分别下降1.22个百分点和1.09个百分点，主因在疫情影响下，公司交通差旅费和业务招待费的减少；东易日盛和弘高创意费用分别上升3.44和2.91个百分点，主要因为管理费用减少不及营收减少。整体而言，行业管理费用率呈现出长期下行趋势。

2020年前三季度行业整体财务费用率为1.74%，较去年同期上升0.19个百分点。其中奇信股份较去年同期上升2.36个百分点；全筑股份同比上升1.39个百分点，主因系公司上半年非公开发行2亿债券导致利息费用增加。名雕股份财务费用同比下降2.05个百分点，主要系本期购买银行理财利息收入增加所致。其余16家公司财务费用率维持上下1%内波动。整体而言，行业财务费用率维持长期的上升趋势。

2020年前三季度行业整体研发费用率为2.91%，较去年同期上升0.24个百分点。其中，郑中设计研发费用率同比上升1.73个百分点，主因系研发职员的薪酬大幅上升。东易日盛较去年同期上升1.54个百分点，主因营业收入大幅下降。其余16家公司研发费用率在上下0.5%内波动。整体而言，行业研发费用率保持长期上行趋势。

行业资产减值损失方面，2020年前三季度行业整体减值损失（含信用减值损失）占收入比值为1.40%，较去年同期增加0.31个百分点。其中洪涛股份和郑中设计前三季度减值损失/收入占比上升较大，分别为6.13和3.71个百分点。可能是因为行业流动性紧缩及业主付款能力受疫情影响，多数公司计提应收账款坏账准备增加。

其他收益和营业外收入方面， 2020Q3装饰行业其他收益和营业外收入比营业收入为0.28%，同比上升0.12个百分点。其中,江河集团该比例为0.54%，同增0.37%，主要系海外子公司收到补助增加所致。由于其他收益和营业外收入中有一部分构成是政府补助，该比例能一定程度上说明政府补助情况。总体而言，在疫情背景下，政府补助较同期影响加强。

综上，行业整体归母净利润增速下滑显著，2020年前三季度为-24.78%，同比下降17.42个百分点，与营收增速总体变动方向一致。Q3单季净利润增速同比上升5.90个百分点，主因20Q2 疫情得到控制生产效率逐渐恢复后，20Q3装饰行业逐渐回暖，业绩同比增速超过去年同期。从个股来看，仅有中装建设（1.20%）实现了净利润增速的正增长，主因是营业收入同增。弘高创意、东易日盛和柯利达较去年同期增速有所改善，但仍为负增长。

未来，随着国内疫情带来的影响消散，净利润增速有望提高。在基本面方面，2020年9月固定资产投资累计增速由负转正，实现0.8个百分点的同比增长，疫情对固定资产投资的负面影响消散。然而，房地产政策管控、装配式政策落地、疫情后经济复苏及固定资产投资情况等都将影响未来装饰行业的业绩增速。

4. 经营活动现金流改善，行业资产负债率受应付款项影响上升

2020年前三季度装饰行业收现比为95.88%，较去年同期上升5.50个百分点；付现比为95.67%，较去年同期上升4.32个百分点，上升幅度略低于收现比，2020年前三季度行业整体经营性现金流流出22.39亿，较去年同期流出减少10.72亿。

从各公司来看，其中有5家公司前三季度现金流实现净流入，可能因为加强对地产客户的收付款的管理所致或是疫情带来的相关现金支出减少。其中，广田集团前三季度经营性现金流为0.67亿，较去年流入增加10.24亿，主要因公司前三季度继续狠抓结算汇款，不断提高资金的周转和使用效率，且广田集团收现比较去年同期上升17.25个百分点，回款成效显著，但也可能是因为前三季度营收大幅下降。郑中设计前三季度经营性现金流为1.19亿，较去年同期多流入1.15亿元，系本期加强对客户和供应商的收付款管理所致。东易日盛和奇信股份前三季度收现比较去年同期上升29.18和26.17个百分点，付现比增幅分别为30.11和23.99个百分点，增幅最大。

2020年前三季度行业资产负债率为64.31%，较去年同期下降0.92个百分点，较上半年小幅上升0.41个百分点，可能因为三季度积极赶工，行业应付票据和应付账款同增10.97%。其中，东易日盛资产负债率大幅上升，较去年同期增加9.01个百分点，主因是家装业务预收工程款增加致合同负债同增14.5亿元,剔除合同负债后资产负债率32.43%，处于行业低位。中装建设资产负债率下降最多，较去年同期下降9.23个百分点，公司定增在上半年正式实施同时公司管理也取得了一定成效。

5. 投资建议

三季度装饰行业新签订单、营收及净利润增速在疫情后降幅缩窄，在手订单同比上升，经营现金流较去年同期明显改善。未来，随着装饰订单需求边际改善，装饰行业整体营收业绩有望迎来好转。考虑到装饰行业后周期的特点，以及龙头企业在经营方面的经验以及行业集中趋势，因此维持行业“强于大市”评级，维持金螳螂、中装建设、江河集团等为代表的装饰龙头上市公司的“买入”评级。

6. 风险提示

疫情影响超预期：一季度行业业绩受疫情影响严重下滑，虽然二三季度业绩增速降幅缩窄，但三季度业绩增速仍未转正。未来四季度业绩仍可能受疫情影响，恢复缓慢。

新签订单不及预期：部分公司三季度单季新签订单额相较于去年仍大幅下降，未来可能新签订单增长速度仍较慢。

项目建设速度不及预期：虽然三季度行业积极赶工，工程速度可能受到其他因素影响，建设速度较慢。

证券研究报告：《前三季度订单、收入和净利润增速降幅收敛，经营活动现金流普遍改善》

对外发布时间：2020年11月10日

报告发布机构：天风证券股份有限公司

本报告分析师：唐笑 SAC执业证书编号：S1110517030004 / 岳恒宇 SAC执业证书编号：S1110517040005/