晨光文具(603899)：Q3业绩超预期传统业务回暖科力普发力|晨光文具_新浪财经

原标题：晨光文具(603899)：Q3业绩超预期传统业务回暖科力普发力

事件

10 月28 日，晨光文具发布2020 年第三季度报告。公司2020Q1-Q3 实现营业收入85.38 亿元，同比增长7.43%；归母净利润9.13 亿元，同比增长13.85%；扣非后归母净利润7.93 亿元，同比增长4.24%。

其中2020Q1/Q2/Q3 单季分别实现营业收入

20.84/26.78/37.76 亿元，同比变动-11.55%/7.85%/21.48%；归母净利润2.30/2.34/4.48 亿元，同比变动-10.95%/10.15%/35.63%；扣非后归母净利润1.74/2.13/4.06 亿元，同比变动-25.21%/9.46%/21.76%。

公司Q3 业绩增长超预期。

我们的分析和判断

20Q3 恢复超预期，传统业务回暖，科力普发力在公司积极推进发展战略和经营计划落地，聚焦和深耕渠道、快速提升线上销售、全面推进传统核心业务，持续发展壮大新业务等努力下，公司保持了健康、稳定的发展，综合竞争力进一步提升，三季度业绩持续改善。受益于传统业务、办公直营业务的恢复以及政府补助，公司2020Q3 营业收入、归母净利润快速增长，同比增幅分别为21.48%、35.63%，剔除政府等非经常性损益的归母净利润同比增长21.76%，与收入增速匹配。

分产品来看，分产品来看，2020Q1-3 书写工具实现营业收入18.69 亿元，同比增长0.73%；学生文具实现营业收入20.14 亿元，同比增长1.14%；办公文具实现营业收入15.92 亿元，同比增长11.91%；其他产品实现营业收入1.97 亿元，同比增长3.73%；办公直销产品实现营业收入28.62 亿元，同比增长15.24%。

分业务来看，2020Q1-3 公司传统核心业务同比增长1.26%左右；晨光科力普实现收入28.62 亿元，同比增长15.24%；晨光生活馆/九木杂物社实现收入4.32 亿元，同比增长2.82%；晨光科技实现收入3.39 亿元，同比增长69.97%

（1）传统业务渠道恒强，线上占比提升

传统核心业务方面，受益于九月开学季拉动学生文具、书写文具恢复以及办公文具持续向好，20Q3 传统业务稳步回升，根据我们测算已经同比转正。公司一方面持续聚焦和深耕终端，打造完美门店，推进国内渠道优化升级，截至20 年6 月期末，公司在全国拥有36 家一级合作伙伴、近1200 个城市的二、三级合作伙伴，“晨光系”零售终端近8 万家；同时，加快发展线上分销渠道，提升晨光产品线上销售占比，扩展线上市场：另一方面大众文具、精品文创、办公产品、儿童美术等四条赛道全面推进。此外，公司积极推广晨光联盟APP，借助数字化工具更紧密地连接总部、各级合作伙伴和终端门店。

此外，晨光科技加快发展线上分销渠道，线上授权店铺超过 2000 家，推进重点店铺提升，外部直播合作和品牌自播体系搭建相结合，协同四大产品赛道推出多款线上专供产品，推动2020Q1-3 晨光科技收入快速增长，增速为69.97%。

（2）科力普稳步提升，客户开发助力增长

随着疫情影响放缓，晨光科力普业务稳步扩展提升，2020Q1-3 晨光科力普实现收入28.62 亿元，同比增长15.24%；同时晨光科力普的盈利能力呈现提升趋势，2020H1 科力普净利率约2.51%，较2020H1 的1.92%提升明显，我们预计随着规模效应的显现将有助于科力普盈利能力的进一步提升。

科力普持续扩展大客户，覆盖大型企事业单位的办公文具采购需求，助力书写工具和办公文具产品销售。

央企客户方面，公司成功入围华润集团、宝武集团、中国铝业、中广核、国铁商城、中国能建、中国海油等集团采购项目；金融客户方面，入围银联国际、浦发银行、广发银行、交通银行等分行项目；世界500 强和其他企业客户方面，中标智联招聘、顺丰泰森、圆通速递、融创集团等采购项目，并成功上线了MRO 线上商城。

（3）零售大店稳步恢复，九木持续开店扩展

20Q2 以来，随着客流量逐步回升，晨光生活馆门店开业，销售逐步恢复。2020Q1-3 晨光生活馆（含九木杂物社）实现总营业收入4.32 亿元，同比增长2.82%，其中九木杂物社实现营业收入3.60 亿元，同比增长17.41%。

截至2020 年9 月末，公司在全国拥有440 家零售大店，其中晨光生活馆106 家，九木杂物社334 家（自营221家加盟123 家）。受疫情影响，目前门店客流仍未恢复至同期水平，我们认为晨光生活馆（含九木杂物社）的同店收入以及开店节奏有望继续回升，公司积极打造精品文创店组货和服务模式，全面发展九木杂物社，试点优化晨光生活馆的步伐将持续推进。

盈利能力保持稳定，期间费用略有提升

盈利能力方面，公司2020Q1-3 销售毛利率为27.08%，同比增长0.29pct，受益于产品结构优化以及线上占比提升，书写工具产品毛利率提升推动推动；销售净利率为10.47%，同比增长0.24pct，主要由于政府补贴等影响。其中2020Q3 单季销售毛利率为27.09%，同比下降0.62pct；销售净利率为11.79%，同比增长0.92pct。

期间费用方面，公司2020Q1-3 期间费用率为15.49%，同比增长0.96pct。其中销售费用率同比增长0.47pct至9.29%，主要由于薪资及福利、租赁费提升；管理费用率同比增长0.27pct 至4.72%，主要由于公司实施限制性股票激励，相关股份支付费用为4278.61 万元；财务费用率同比增长0.11pct 至0.02%，主要由于汇兑损失以及安硕文教的利息支出；研发费用率同比增长0.09pct 至1.44%。

投资建议：

尽管受到疫情短暂影响，但公司作为国内外文具集大成者，必选消费优势凸显，一体两翼仍稳步推进，坚定持续推荐。参考公司的股权激励方案，我们预计晨光文具2020-2022 年营业总收入为128.81、163.33、197.69亿元，同比增长15.62%、26.80%、21.04%；归母净利润12.10、14.87、18.30 亿元，同比增长14.13%、22.91%、23.04%，对应PE 为60.1x、48.9x、39.7x，维持“买入”评级。

风险提示：

疫情波动影响超出预期；传统业务需求大幅下滑，新业务发展不及预期，行业竞争加剧等。