福莱特(601865)3Q20毛利率提升略超预期,看好四季度明年玻璃价格高位可持续

福莱特(601865)3Q20毛利率提升略超预期,看好四季度明年玻璃价格高位可持续
2020年10月29日 21:41 中金公司

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原标题:福莱特(601865)3Q20毛利率提升略超预期,看好四季度明年玻璃价格高位可持续 来源:中金公司

3Q20业绩符合我们预期

福莱特 公布3Q20业绩:收入15.2亿元,同比+13%,环比+18%;归母净利润3.5亿元,同/环比+43%,略高于我们预期的3亿元,主要受益于毛利率提升略超预期。

量稳价升推动3Q20收入、毛利率创新高。三季度内市场玻璃价格从7月初的24元/平米底部反转至9月末达到35元/平米,季度均价同比+2%,环比+9%,带动公司单三季度综合毛利率42.7%,同比+9.6ppt,环比+6ppt。

产销及现金周转顺畅,进一步印证终端需求旺盛。三季度公司各项财务指标保持健康,销售现金流入/营业收入比例达到117%(去年同期:88%),三季度末应收账款及票据均少于去年同期,且存货规模环比减少。在在运产能没有变化的情况下,公司实现了三季度销售收入环比增速略快于玻璃均价增速,我们认为各项经营指标的优化进一步印证了终端需求刚性、玻璃产品紧俏,进入四季度玻璃环节库存压力小。

发展趋势

A股定增申请获证监会审核通过,支持1200吨大窑炉扩产及老产能深加工改造。公司昨日同步公告A股非公开股票申请获证监会审核通过,募集资金将用于1)凤阳建设第三、四条1200吨产线,以及2)嘉兴总部建设6条共4200万平米光伏背板深加工产线。

我们预计相关项目全部投产后,公司到2022年将实现总产能突破1.2万吨,以及80%+的产能双玻深加工能力。

供需持续紧俏,看好四季度及明年玻璃价格高位企稳。进入10月玻璃3.2mm部分型号高价已达40-45元/平米。在国内海外需求共振下,我们看好四季度玻璃价格高位持稳。展望明年,我们预测需求端受递延项目及新增平价支撑,总需求趋向170吉瓦,而供给端由于双玻比例提升及产能逐季投放爬坡,总供给约增长32%至169吉瓦,供需偏紧仍将支持价格高位企稳。我们上调公司2020/21的3.2毫米均价预测10%/17.6%至31/40元/平米。

盈利预测与估值

考虑玻璃均价的上调,我们上调2020/2021年净利润21.6%/77.1%至13.53亿元/34.94亿元。

当前A股股价对应2020/2021年53.6倍/20.8倍市盈率。当前H股股价对应2020/2021年28.6倍/11.1倍市盈率。

A股维持跑赢行业评级,基于盈利上调,我们上调目标价43.7%至43.59元对应24.4倍2021年市盈率,较当前股价有17.4%的上行空间。H股维持跑赢行业评级,基于盈利上调,我们上调目标价70.1%至29.06港元对应37.3倍2020年市盈率和14.4倍2021年市盈率,较当前股价有30.3%的上行空间。

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