科顺股份(300737)季报点评：销售费用率显著下降，资产质量提升

原标题：科顺股份(300737)季报点评：销售费用率显著下降，资产质量提升 来源：华泰证券

毛利率及费用率改善明显，全年净利润展望乐观

公司10月27日晚发布三季报，前三季度累计实现营收/归母净利43.4/5.8亿元，同比+30.3%/+113.2%；扣非归母净利5.8亿元，同比+122.9%。Q3公司实现营收16.8亿元，同比+24.0%，环比-9.4%；实现归母净利2.9亿元，同比+175.1%，环比+9.2%，公司Q3净利润同比保持翻倍以上增长，系受益于毛利率维持40%以上水平且销售费用率下降较多。公司预计全年实现归母净利润7.3-9.1亿元，同比增长100%-150%，考虑公司规模效应和内部管控有望更加显著，我们上调20-22年EPS预测至1.31/1.62/2.16元(前值1.11/1.29/1.69元)，上调至“买入”评级。

原材料端继续受益，销售费用率下降显著

前三季度公司毛利率为39.6%，同比+5.9pct，其中Q3毛利率为40.6%，同比+6.5pct，尽管受原材料小幅涨价影响，环比回落0.9pct，但仍然保持了40%以上的高水平。公司前三季度期间费用率为20.3%，同比-1.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.2%/4.4%/4.1%/0.6%，分别同比-1.5pct/0.0pct/-0.2pct/0.0pct。公司Q3销售费用率9.7%，同比下降3.3pct，环比下降1.8pct，系公司募投项目投产后运输费用降低，以及Q2物流管理系统应用后，销售费用管控更为精细化。公司在建福建、德州两大项目，成功投产后，公司产能规模和运输优势有望进一步体现。

应收控制良好带动信用减值减少，经营现金流延续改善

公司三季度末应收票据及应收账款余额31.9亿元，较二季度末仅增加0.8亿元；且公司最近三年Q3/Q4新增应收账款规模普遍较小，应收款项管控得当。公司20Q3计提信用减值损失121万元，同比少提1739万元。公司积极控制工程履约保证金等支付金额，20Q3经营现金净流入2.9亿元，同比+2.1%，Q3收现比、付现比为105%、114%，同比+1pct、+23pct，在付现比大幅提升情况下仍实现了经营现金流同比改善。三季度末公司资产负债率49%，带息债务余额8.2亿元，环比二季度末分别下降1pct、减少2.5亿元，资产负债表质量继续提升。

三年百亿收入目标可期，上调盈利预测，上调至“买入”评级

由于公司在建生产基地陆续投产将带动产能和收入规模效应提升，我们上调20-22年收入和毛利率预测；且公司运输管理系统优化后，销售费用率有望继续下降，我们下调20-22年销售费用率预测。公司期间费用率下降有望延续，且资产负债表及经营现金流改善，增强中长期发展动能，我们上调公司20-22年归母净利润预测至8.0/9.9/13.2亿元(前值6.7/7.8/10.3亿元)，当前可比公司对应21年Wind一致预期平均22xPE，但考虑公司产能扩张慢于可比公司，沥青冬储量小受价格波动影响大，我们认可给予公司21年20xPE，目标价32.4元(前值33.3元)，上调评级至“买入”。

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