光线传媒(300251)三季度符合预期，电影行业景气度恢复带动业绩加速复苏

原标题：光线传媒(300251)三季度符合预期，电影行业景气度恢复带动业绩加速复苏 来源：申万宏源

事件：

公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入4.81亿元，同比下滑80.46%；归母净利润为6372.02万元，同比下滑94.26%；扣非归母净利润为1615.45万元，同比下滑98.49%；3Q20公司实现营业收入2.22亿元，同比下滑82.82%；归母净利润4314.82万元，同比下滑95.70%；扣非归母净利润2934.21万元，同比下滑97.08%；主要因去年同期《哪吒》贡献业绩基数较高，公司整体业绩符合预期。

投资要点：

三季度项目较少，国庆档姜子牙票房超15亿验证动画电影IP系列化运营能力，动漫衍生品贡献业绩弹性。报告期内公司主投电影《荞麦生长》(票房5219万)、《妙先生》(票房1314万)、《我的女友是 机器人 》(票房4261.3万)以及参投影片《八佰》贡献主要收入。国庆档期间公司主投主控动画电影《姜子牙》实现票房15.67亿位列国产动画电影票房第二，再次证明国内动画电影较大的需求空间以及公司动画营销发行上的实力。此外，公司姜子牙、大鱼海棠等IP已开始授权，前三季度电影衍生收入大幅增加增厚公司业绩。

21年储备项目较多，动画重点项目《深海》、《大鱼海棠2》等有望在明年为公司营收贡献较大弹性。公司IP项目丰富，逐步迎来收获期，目前公司已定档真人电影包括《如果声音不记得》(2020年12月4日上映)、《人潮汹涌》(刘德华主演)(2021年2月12日上映)；21年可上映电影包括真人电影《坚如磐石》(张艺谋导演)；大IP原创动画电影《深海》、《大鱼海棠2》、《大圣归来2》等优质动漫IP续作，有望在明年为公司营收贡献较大弹性；其他动画电影项目包括《墨多多秘境冒险》，《最后的魁拔》等。随着国内电影行业景气度恢复，优质影片上映有望帮助公司实现业绩快速复苏。

动画电影货币化能力较强，产业战略已初现格局。动画电影制作周期较长，但利润率及成为爆款的概率均高于真人电影，且动画电影成本相对可控、系列化后成本将大幅摊薄，相比真人电影确定性强。长期来看国产动画电影票房相比日美等成熟市场尚有较大提升空间，未来有望占整体票房份额20%以上。光线计划每年平均推出5部以上动画电影，其旗下彩条屋投资超过20家动漫产业链上下游公司，几乎已涵盖中国顶级动漫制作团队，3-5年内国内目前无与之相竞争的优质动画内容稳定产出者。

维持盈利预测，维持“增持”评级。我们预计公司20-22年归母净利润为6.73/13.39/16.80亿，对应PE为54/27/22X，维持盈利预测。考虑到影院已恢复营业，观影需求逐渐回暖，且公司账面资金充沛，资产负债率低，具备优秀内容制作能力，21年业绩确定性强，维持“增持”评级。

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