爱美客三季报点评：Q3业绩超预期，净利率水平再提升【东吴医药&社服零售】

原标题：爱美客三季报点评：Q3业绩超预期，净利率水平再提升【东吴医药&社服零售】 来源：国广有话说

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投资要点

事件：2020年前三季度公司实现营业收入4.64亿元，同比增长17.40%，实现归母净利润2.90亿元，同比增长31.83%，实现扣非归母净利润2.80亿元，同比增长29.91%。经营性现金流净额2.59亿元，同比增长20.28%。

Q3业绩超预期，疫情过后业绩增长强劲：2020年上半年，受到疫情影响，公司多款透明质酸钠注射液的销售额出现不同程度的下滑，但颈纹修复产品“嗨体”仍然保持58.24%的增长。随着国内疫情缓解，公司经营逐步恢复。2020年Q3季度，公司实现营业收入2.23亿元（+43.18%）；实现归母净利润1.43亿元（+55.97%），实现扣非归母净利润1.39亿元（+55.69%），经营性现金流净额1.43亿元（+48.51%）。2020年Q1、Q2季度，公司营业收入分别同比变化- 20.98%、+16.26%，归母净利润分别同比变化-17.46%、+36.49%，扣非归母净利润分别同比变化-21.47%、+34.29%，可见公司业绩逐季加速，恢复强劲增长态势。同时证明医美消费需求持续旺盛，且公司产品竞争力突出，我们认为公司作为国产轻医美龙头，将持续充分受益于医美市场蓬勃发展带来的行业红利。

费用率大幅下降，净利率水平显著提升：2020年前三季度，公司销售费用率为9.05%（-2.61pct），管理费用率为5.74%（-3.28pct），研发费用率为7.12%（-0.69pct），由于疫情导致公司市场营销活动部分减少、规模快速扩大产生规模效应优势，公司的销售费用率与管理费用率明显下降。2020年前三季度，公司销售毛利率为91.54%（-1.03pct），综合来看，公司销售净利率达61.51%，同比提升7.31个百分点，公司盈利水平得到明显提升。

上市大单品快速放量，在研重磅品种前景可期：公司作为国内首家获得注射用透明质酸钠Ⅲ类医疗器械的领头羊企业，已构筑先发优势与技术壁垒。“嗨体”作为国内唯一一款获证的颈部皱纹修复产品，预计将持续快速增长；定位高端的长效填充剂“宝尼达”经过2年市场培育后加速放量；新品面部埋线“紧恋”市场竞争格局良好；上市大单品有望推动公司业绩稳健快速增长。此外，公司在研产品童颜针（含聚左乳酸微球的透明质酸钠凝胶）、注射用A型肉毒素等有望成为未来的医美重磅品种，再填医美市场的新增长点。

盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022年，公司营业收入分别为7.12亿元、10.71亿元、15.69亿元，归母净利润分别为4.08亿元、6.25亿元、9.22亿元，对应当前股价的估值分别为144倍、94倍、64倍。由于公司业绩恢复超预期，看好公司长期发展，上调盈利预测。维持“买入”评级。风险提示：研发进度或不及预期的风险；市场推广不及预期的风险；整形医疗事故风险。

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