平安证券--新华保险:高基数下,量稳价承压【公司研究】

平安证券--新华保险:高基数下,量稳价承压【公司研究】
2020年10月28日 10:09 平安证券

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原标题:平安证券--新华保险:高基数下,量稳价承压【公司研究】 来源:平安证券

【研究报告内容摘要】

20Q3总新单维持较高速增长。前三季度总新单 422亿元(YoY+95%),其中,个险新单 179亿元(YoY+11%),银保趸交保费 174亿元。剔除银保趸交后,Q3总新单仍高达 249亿元(YoY+15%)。分季度来看,个险新单增速逐季下滑,Q1-Q3分别同比+20%、+9%、+1%。

9月高基数下,以附加重疾为推手,业务结构回调、预计 NBVM、NBV双降。前三季度十年期及以上新单仅 78亿元(YoY-12%),在剔除银保趸交的总新单中占比 31%(YoY-10pct),Q1-Q3单季分别同比-40%、+13%、-1%,主要系公司去年 9月助力重疾炒停、今年 7月下旬推出“惠加保”附加重疾,总体 margin 较低,预计前三季度 NBV 降幅逾 15%。

及时把握二级市场机遇、手续费率稳定,归母净利润降幅收窄。1)趸交、短储、附加重疾共同发力,总新单高增。但这类产品总体佣金率较低,公司手续费及佣金支出在保费收入中占比仅 10.6%(YoY-2.1pct)。2)投资收益 398亿元(YoY+51%)、其中 Q3单季度投资收益 145亿元(YoY+60%),预计系 Q3抓住高点兑现部分股票和基金浮盈。

浮盈兑现、投资收益率保持增长。公司前三季度总/综合投资收益率分别5.6%、6.7%,分别同比+0.9pct、+1.2pct。我们推断,大概率系公司紧抓Q1、Q3两大高点兑现浮盈。

投资建议:队伍保持增长,公司以收官为当前工作重心,但保障险销售有一定压力、价值增长存在一定不确定性,我们调整手续费率和 NBVM 假设,2020年 EVPS 从 75.19元下调至 74.72元,目前股价对应 2020年PEV 约 0.89倍,维持“中性”评级。

风险提示:1)权益市场大幅波动,信用风险集中暴露。2)新人产能释放与保障险销售不及预期,NBV 持续下滑。3)利率持续下行,到期资产与新增资产配置承压

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