ST抚钢:乘行业东风 高温合金龙头增量逻辑正在兑现

ST抚钢:乘行业东风 高温合金龙头增量逻辑正在兑现
2020年10月28日 08:54 中信证券研究

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原标题:ST抚钢(维权):乘行业东风 高温合金龙头增量逻辑正在兑现 来源:中信证券研究

文丨李超 唐川林 敖翀 付宸硕

公司是国内高温合金龙头企业,产能规模和技术积累均为行业领先,将持续受益于高温合金行业需求爆发带来的红利。预计2023年的高温合金产量达到1万吨,毛利达到8.2亿元,较2019年实现倍增。沙钢集团入主后,一系列降本增效举措成效卓著,成本费用实质性降低,预计未来还有进一步优化的空间。给予公司2021年50倍PE,对应目标价13.0元,首次覆盖并给与“买入”评级。

▍公司在特钢领域有着近百年的深厚积累,被誉为“中国特殊钢的摇篮”。

钢材产能超过50万吨,主要产品包括高温合金、不锈钢、工模具钢、合金结构钢等,并在各个细分领域拥有较高的市场份额和技术优势。例如在国防军工领域,公司的高温合金产品市占率超过80%;在航空航天领域,公司的超高强度钢市占率超过90%,航空轴承钢市占率超过60%,不锈钢市占率达40%。

▍产能倍增,高温合金业务拥有高确定性的增量逻辑。

公司是高温合金老牌企业,在市场中整体占据约60%的份额,目前年产能5000吨,预计“特冶二期”完成后产能增长至1万吨,2020-2023年产量CAGR15.4%,市场份额进一步提升。公司在该领域内深耕近百年,长期保持高额的研发投入,深厚的技术积淀难以被复制。此外,公司高温合金产品主要面对军用市场,其市占率高达80%,并实现了与下游军品制造商的深度绑定,未来作为供应端将率先受益于军工景气周期。

▍高温合金需求迎风而起,尖端材料把握发展机遇。

强军目标、国产替代和应用趋势三大维度打开国内高温合金需求空间,各应用领域多点开花,主要增量在航空发动机和汽车涡轮增压器,预计2021-2030年的总需求达到48.1万吨。供给端看,高壁垒、高集中度和差异化竞争特点铸就良性竞争格局,供需缺口将长期存在,长周期内支撑价格持续上行,拥有规模优势和成熟生产工艺的企业将充分享受行业红利。

▍沙钢赋能压降成本和费用,测算下仍有优化空间。

2018年沙钢集团成为公司大股东,带有沙钢基因的新管理层引进一流的经营管理理念,多措并举下核心产品竞争力提升。同时期间费用明显改善,2019年管理费用、财务费用分别为1.63/0.65亿元,较2017年的3.51/4.05亿元大幅降低,主要受益于员工数量的调整和负债结构的优化,公司自此迈入“低费用”时代。若毛利率对标产品结构类似的,则合金结构钢和工模具钢的毛利将实现3.16/0.77亿元的增长,若三费比率对标,则管理费用/财务费用/销售费用将实现0.65/0.58/0.37亿元的降低。

高温合金扩产不及预期,国防军工政策不确定性,原材料价格波动风险。

公司作为高温合金龙头企业,尽享行业需求扩张带来的红利,沙钢入主后对公司成本费用带来实质性改善。我们预测公司2020-2022年归母净利润为4.2/5.2/6.4亿元,当前股价对应PE为35/29/23倍。给与公司2021年50倍PE估值,未来一年目标价13.0元,首次覆盖,给与“买入”评级。

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