科沃斯(603486)2020年三季报点评:自主品牌成效显着 龙头表现再上台阶

科沃斯(603486)2020年三季报点评:自主品牌成效显着 龙头表现再上台阶
2020年10月27日 11:32 华创证券有限责任公司

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原标题:科沃斯(603486)2020年三季报点评:自主品牌成效显着 龙头表现再上台阶 来源:华创证券有限责任公司

事项:

科沃斯发布2020 年三季报,20Q1-Q3 公司实现营业总收入41.42 亿元,同比+20.25%,归母净利润2.50 亿元,同比+147.17%。单季度来看,20Q3 公司实现营业总收入17.40 亿元,同比+71.07%,归母净利润1.18 亿元,同比扭亏为盈(19Q3:-0.30 亿元),经营表现较前期明显加速。

评论:

扫地机器人高景气发展,公司经营表现持续向好。20Q1-Q3 公司实现营业总收入41.42 亿元,增速20.25%,其中Q3 实现17.40 亿元,增速达71.07%,环比加速明显。一方面市场端受益于疫情期间清洁需求释放及新品拉动,扫地机器人行业迎来高景气发展,据奥维统计,我国扫地机器人行业7/8/9 月线上销售额分别增长34.6%/52.2%/51.2%,边际增长显著加快;同时海外扫地机市场亦明显恢复,全球扫地机龙头iRobot Q3 收入实现43%的高速增长,采购协议下对科沃斯进一步打开海外市场具积极推动。另一方面公司科沃斯和添可两大自主品牌实现高成长,两者Q3 同比增速分别达67.1%和297.4%,添可品牌培育逐步获效,智能洗地机芙万凭借集成功能与便捷属性备受青睐,奥维统计添可在线上吸尘器市场7/8/9 月零售额份额分别提升1.2pct/0.95pct/1.6pct。

自主品牌占比提升+高端产品获效,盈利能力持续提振。20Q1-Q3 公司归母净利润2.50 亿元,同比增长147.17%。20Q1-Q3 公司毛利率41.53%同比+4.30pct,单Q3 毛利率43.43%同比+6.31pct,主要系公司自主品牌收入占比提升及高毛利产品销售增长,其中公司科沃斯品牌扫地机器人中全局规划类产品收入占比达82.1%(同比+24.09pct)。自有品牌战略转型下代工影响减弱,高附加值创新产品加速渗透,公司盈利呈良性循环。20Q3 公司销售/管理/研发和财务费用率分别为25.06%/4.81%/4.41%/1.99%, 同比分别-2.63pct/-2.92pct/-2.51pct/+3.92pct。综合影响下,20Q3 公司归母净利率达6.78%,同比实现扭亏为盈。

战略调整获效显著,长远发展值得期待。公司在战略调整后更加聚焦于自主品牌及高端产品的布局,目前成效正逐步显现,今年以来公司业务结构持续优化,经营表现逐季改善。从长期来看,扫地机器人行业前景广阔,且正迎来高景气发展,公司作为国内行业龙头,已形成产品研发+技术预研的完善研发体系,产品端持续迭代升级(年内推出的T8 旗舰款及除菌地宝N8 等新品性能提升明显,备受消费者青睐),渠道端深化线上线下融合发展,有望享受行业成长红利。此外,公司近年来加速拓展多元业务布局,添可品牌聚焦于智能生活电器,凭借公司积累多年的ODM 经验及创新性产品(洗地机等),有望成为公司新的增长动力(Q3 增速297%远超整体)。2020Q3 期末预付款项及存货较期初(19/12/31)分别增加107.6%和38.5%,供应链为双十一备货热情增强,Q4 线上密集促销下业绩值得期待。

投资建议:考虑到自主品牌获效显著,我们略微上调公司20/21/22 年EPS 预测分别至0.72/1.14/1.36 元(前值:0.64/0.88/1.04 元),对应的PE 分别为70/44/37倍。扫地机器人行业前景广阔,公司作为行业龙头,短期新品拓展成效显著叠加携手iRobot 展开合作,全年经营恢复可期;长期自主品牌矩阵形成(添可有望成为新的增长动力),技术引领行业发展,渠道布局日益完善,未来发展空间充足。参考可比公司估值,上调目标价至56 元(原目标价:44 元),对应21 年49 倍PE,维持“推荐”评级。

风险提示:行业竞争加剧;新品拓展不及预期;海外市场疫情风险。

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