【国信社服|科斯伍德】系列分析之四:拟收购长沙经贸中专,异地校区扩张启航

【国信社服|科斯伍德】系列分析之四:拟收购长沙经贸中专,异地校区扩张启航
2020年10月27日 08:52 光仔看消费

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原标题:【国信社服|科斯伍德】系列分析之四:拟收购长沙经贸中专,异地校区扩张启航 来源:光仔看消费

拟收购长沙经贸中专

异地校区扩张启航

事项

2020年10月25日晚公司发布公告,公司与长沙市新五美教育科技有限公司签署《意向性协议》,上市公司拟收购其持有的长沙经贸职业中专学校51%的股权。若收购完成后,标的公司现有业务仍由原管理团队经营管理,新业务则将以上市公司管理为主。根据收购的框架协议,本次交易作价为1亿元,标的公司20-22年利润总和扣除非经常损益后年均净利润为1000万元,即本次交易对应估值约19.6x。

国信社服观点:

1)收购事项解读:目前中等职业学校学生毕业去向大致有三类:就业方向(毕业直接就业,以校企合作方式进行)、3+3(单招,需与对口高职院校合作,专业对口且需备案)、本科方向(又称3+4,即参加对口高考考取本科院校),然而现存中等职业院校毕业以3+3和就业方向为主,能够考取本科中职毕业生占比较低。本次收购的长沙经贸职业中专的学生毕业去向,同样是以3+3方向居多,就业方向为辅,本科方向同样很少。若收购顺利落地,上市公司(龙门教育)可将自身高考升学领域教学、管理经验赋能目标院校(龙门教育体内职高培英育才20年高考本科录取率突破60%),补齐目标院校升学方向尤其是本科升学方向短板,使其拥有差异化竞争优势,合作院校未来有望形成量价(就读人数、人均学费)齐升的局面。

2)近况跟踪:疫情影响下全国高考延迟至7月中旬举办,各地中考亦推迟至7月下旬,因而公司招生节奏出现一定的推迟和缩短;另外根据西安市教育局信息,2020年西安市城六区普通高中招生录取最低控制线为509分,较去年下降54分,高中录取分数线的降档,对公司职业高中和中补复读生的招生难免产生影响,截至9月8日公司中补业务报名并缴费的学生人数达到3000人,高补业务已报名1000人+,根据公司的预估,公司预计2020年秋季整体招生人数与19年同期(1.19万人)大致相当。公司为多元化业务经营模式,新增周末班与平时班两种辅导业务,其中平时班第一期(3个月)报名人数为1000多人,预计全年可实现招生5000人,新增业务预计将为主力业务中补高补业务打下良好招生基础。

3)风险提示:西安本地校区招生不达预期;新校区拓展不达预期;教育行业政策监管趋严;股东减持;龙门教育创始团队流失等。

4)投资建议:公司未来成长一看在本地扩校,结合wind近期交流日志披露,公司未来希望在西安市区以及周边拥有10-12个校区的规模,预计开展节奏为每年1-2家新校区;二看省外扩张,公司重点关注河南、湖南、四川、山东等省份,将以多业态形式发展,包括不限于职高、民办高中和K12学习中心等形式。本次收购方案若落地,公司首家异地校区将落子湖南,后续若新校区进展良好,公司中线成长逻辑将得到验证,有望迎来业绩、估值戴维斯双击局面。考虑到战略合作协议仍需进一步落实以及异地复制存在不确定性,暂维持20-22年盈利预测EPS0.61/0.76/0.93元(其中教育业务0.57/0.68/0.83元),对应20-22年估值水平为29/23/19x(教育板块为31/26/21x),维持“增持”评级,后续密切协议进展以及新校区招生进展。

评论

拟1亿元收购湖南长沙经贸职业中专51%股权,龙门教育异地校区扩张迈出实质性一步

2020年10月25日晚公司发布公告,公司与长沙市新五美教育科技有限公司签署《意向性协议》,上市公司拟收购其持有的长沙经贸职业中专学校51%的股权。若收购完成,标的公司现有业务仍由原管理团队经营管理,新业务则将以上市公司管理为主。本次交易作价为1亿元,标的公司20-22年利润总和扣除非经常损益后年均净利润为1000万元,即本次交易对应估值约19.6x。

长沙经贸职业中专已完成营利性转制,在籍学生近2000人。根据wind全球企业库数据显示,长沙经贸职业中专系长沙市新五美教育科技有限公司的全资子公司,后者控股股东为周永亮,持股比例为90%。2020年9月,长沙经贸学校完成由非营利性学校向营利性学校的办学性质变更,后续若收购顺利落地,预计长沙经贸职业中专将并入上市公司体内,贡献稳定的收入与业绩。根据长沙经贸职业中专官网披露信息,公司现有教职员工150名,在籍学生近2000人。

长沙经贸职业中专学生3+3方向居多,就业方向为辅,本科方向较少。目前中等职业学校毕业去向大致有三类:就业方向(毕业直接就业,以校企合作方式进行)、3+3(单招,需与对口高职院校合作,专业对口且需备案)、本科方向(又称3+4,即参加对口高考考取本科院校)。根据我们微观调研数据及官网数据,目前长沙职业中专在籍学生近2000人,其中70%以上学生为升学方向,从学校历史毕业情况来看,绝大多数学生选择3+3模式作为毕业出路,极少数优秀学生通过普通高考考取本科院校,其余学生则选择就业方向,毕业直接去学校合作企业任职工作。学费方面,长沙经贸职业中专学杂费(不含生活费)为1.58万元/年,学校专业设置方向较为丰富,整体收费水平不低,较之公立职业中专存在较为明显溢价(普通公立职业中专学杂费约5000-6000/年)。

若收购顺利落地,上市公司(龙门教育)可将高考升学领域教学、管理经验赋能目标院校,补齐目标院校升学方向尤其是本科升学方向短板,合作院校未来有望形成量价(就读人数、人均学费)齐升的局面。上文提到长沙经贸职业中专多数毕业生3+3模式作为毕业出路居多,在本科升学方向稍弱;而龙门教育深耕西安本地中高考升学领域近20年,且学生群体多为中等生,客户群体与中职院校高度重合,根据wind交流日志,公司17年收购的培英育才职业高中,职高三年级学生今年均报名参加了高考,本科录取率突破60%!未来若龙门教育能够顺利收购长沙经贸职业中专,龙门教育将自身教学体系、管理模式注入目标院校,未来学校本科毕业升学率有望得到显著的提升。而在中等职业院校行业本科升学率普遍偏低的背景下,双方的合作院校便显现出独特的竞争力,未来学校就读人数、人均学费有望呈现双升局面。此外,根据收购协议,上市公司与目标院校除就上述领域开展合作外,未来也将在新场地积极扩张本地高中、复读、短期封闭补习等多种业务,多样化院校收入来源。

中高考延期以及普高招生分数线降档,秋季招生节奏略受影响,公司积极开设短期封闭班多元化收入来源

疫情影响下中高考延期,以及西安城六区普高录取分数线降档,短期内对公司下半年招生略有影响。一般而言,6-7月为公司传统招生高峰季,但受疫情影响全国高考延迟至7月中旬举办,各地中考亦推迟至7月下旬,因而公司招生节奏出现一定的推迟和缩短;另外根据西安市教育局信息,2020年西安市城六区普通高中招生录取最低控制线为509分,较去年下降54分,高中录取分数线的降档,对职业高中和中补复读生的招生难免产生影响。截至9月8日数据,公司中补业务已完成报名并缴费的学生人数达到3000人,高补业务已报名1000人+,根据公司的预估,公司预计2020年秋季整体招生人数与19年同期(1.19万人)大致相当。

多元化业务模式,新增周末班与平时班两种辅导业务。依托龙门教育在西安本地积累的口碑以及升学服务经验,龙门教育20年新增两种辅导业务即周末班和平时班,短期两项业务以应届初三学生为主要服务对象。如龙门中考周末培训业务在中考部各校区校园开展,学生周五晚入校至周日下午离校,由各校区任课老师和班主任承担教学和管理工作,与全日制教学班级等同管理;龙门中考为在学校周边的学生提供生活学习托管业务。家长可以在学生放学后送学生到龙门就近的校区,任课老师辅导学生完成当日作业,并就当日所学知识进行复习巩固,根据作业辅导中发现的问题,有计划地对学生欠缺知识进行补习。9月1日,龙门新中考周内晚托班正式开课,第一期(3个月)报名人数为1000多人,公司预计全年可实现招生5000人。两项新增业务为公司封闭式培训业务的新业态形式,公司短期内计划先在西安市初三、高三的应届生为培训对象,未来会逐渐扩张至全部年级。此外,两项新增业务担任了拓展西安省下县级市下沉的排头部队,为中补高补招生打好基础,也可以与职高进行交叉引流。

投资建议:首家异地校区有望落子湖南,中线成长逻辑验证中,维持“增持”评级

公司未来成长一看在西安扩校,结合wind近期交流日志披露,公司未来希望在市区以及周边拥有10-12个校区的规模,预计开展节奏为每年1-2家新校区;二看省外扩张,公司重点关注河南、湖南、四川、山东等省份,以多业态形式发展,包括不限于职高、民办高中和K12学习中心等。本次收购方案若落地,公司首家异地校区将落子湖南,后续若新校区进展良好,公司中线成长逻辑将得到验证,有望迎来业绩、估值戴维斯双击局面。考虑到战略合作协议仍需进一步落实以及异地复制存在不确定性,暂维持20-22年盈利预测EPS0.61/0.76/0.93元(其中教育业务0.57/0.68/0.83元),对应20-22年估值水平为29/23/19x(教育板块为31/26/21x),维持“增持”评级,后续密切协议落定以及新校区招生进展。

风险提示

西安本地校区招生不达预期;新校区招生不达预期;教育行业政策监管趋严;股东减持;龙门教育创始团队流失等

国信社服/零售团队

14年卖方路,11载新财富,立足专业研究,追求自我超越,期待并肩前行!

曾光:国信证券经济研究所所长助理,统筹行业公司部,大消费组组长,直管社会服务及商业零售行业研究,浙江大学经济学硕士,2006年起从事社会服务业的研究至今已14年,专注于大消费领域研究,基本面研究造诣深厚,投资机会把脉精准,央视财经频道常驻嘉宾。

证券投资咨询执业资格证书编码:S0980511040003

社会服务组:

钟潇:社会服务业联席首席分析师,CFA,2011年起从事研究工作,厦门大学经济学硕士,重点覆盖社会服务/K12/学前教育领域研究。

证券投资咨询执业资格证书编码:S0980513100003

姜甜:社会服务业分析师,2018年起从事研究工作,清华大学金融硕士,西南财经大学经济学学士,重点覆盖旅游领域研究。

证券投资咨询执业资格证书编码:S0980520080005

张鲁:社会服务业研究助理,2019年起从事研究工作,中国人民大学硕士,对外经济贸易大学学士,重点覆盖餐饮、K12领域。

商业零售组:

张峻豪:商业零售行业负责人,2015年起从事研究工作,纽约州大学金融学硕士,重点覆盖商业零售领域研究。

证券投资咨询执业资格证书编码:S0980517070001

柳旭:商业零售业研究助理,2020年起从事研究工作,中山大学硕士,重点覆盖商业零售领域研究。

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