稳健医疗:后疫情阶段 全棉时代收入或超预期

稳健医疗:后疫情阶段 全棉时代收入或超预期
2020年10月27日 08:31 中信证券研究

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原标题:稳健医疗:后疫情阶段 全棉时代收入或超预期 来源:中信证券研究

文丨李鑫 姜娅 冯重光 陈竹 郭韵 孙晓晖 郑一鸣

公司的成功在于:从OEM到围绕健康生活方式打造出平台式的品牌,其品牌的包容性更广、可塑性更强、延展性更佳。而疫情的红利不仅仅在于防疫物资或者医用敷料的销售,更在于公司收获了大量的会员、线上线下的快速融合以及资金实力的倍增。在上述基础下,全棉时代在产品、渠道、数字化运营上的提升将值得期待,现阶段拓市场份额或更为重要,收入或将超预期。

▍艰苦创业,终成品牌。

公司坚持以棉为本,从医用敷料的贸易、OEM出口、自有品牌销售,到依托全棉水刺无纺布专利创立“全棉时代”,历尽千帆。13-19年,公司收入/净利CAGR 23.8%/35.5%,19年医用敷料/消费品/无纺布营业收入11.9/30.3/2.9亿元,净利润约2.2/2.6/0.5亿元。20Q1-3得益于对市场防疫需求高度敏感、防护服组织生产能力强面料自给率高,公司业绩爆发式增长。

▍医用敷料:利润率优于同业,疫情带来机遇,并利好健康消费品业务。

公司品牌与技术优势明显,19年医用敷料自有品牌/高端敷料营收占比42%/7%,毛利率/净利率38.5%/18%,均高于同业。判断疫情后防疫物资需求仍将大幅高于此前,同时公司将继续发力内销高端敷料市场。预测20/21/22年医用敷料营收90.3/47.3/41.4亿元,其中防疫物资79.9/34.3/25.9亿元。防疫物资不仅让公司增加了经济效益,还获得了大量流量,为深化健康生活消费品业务打下基础。

▍健康生活消费品:强化优势、补齐短板,收入或超预期。

2019全棉时代年净利率约9%,其中无纺产品/电商渠道净利率约12%/17%,已体现盈利性。公司成功原因:1)产品准确卡位行业新趋势;2)全渠道直营模式,差异化崛起,2019年全棉时代线上收入占比55%,直营(线上+线下)收入占比约为87%;3)围绕健康生活方式,打造平台式品牌,有利于一站式购物增强客户粘性、做高客单价。

在此基础上,未来:1)提升无纺产品市占率、重点发展全棉里物等家居家纺品类;2)调整线下店铺面积、或加快开放加盟,线上通过私域流量运营提升用户粘性,加快全渠道融合,预计年底小程序会员将达到1000万人;3)数字化运营提升购物体验和全流程效率。预测20/21/22年健康消费品营业收入36.0/50.1/63.8亿元,且存在超预期可能。

行业竞争加剧,原材料价格波动;医用敷料客户开拓不及预期;全棉时代产品、渠道调整以及数字化改革不达预期。

公司从医用敷料OEM转型成功打造出平台式健康生活消费品品牌,疫情期间公司知名度提升、全渠道融合提速、会员数大幅增加,产品、渠道、数字化运营将迎来明显提升,全棉时代收入或超预期。维持20/21/22年收入预测129.5亿/101.2亿/109.4亿元、净利润预测40.4亿/22.4亿/24.4亿元,维持“买入”评级。

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