中泰证券--中国巨石:Q3销量新高、成本和利润改善，正迎来戴维斯双击【公司研究】

原标题：中泰证券--中国巨石:Q3销量新高、成本和利润改善，正迎来戴维斯双击【公司研究】 来源：中泰证券

【研究报告内容摘要】

事件：中国巨石发布2020年三季报。2020Q1-Q3营收78.76亿元，同比+1.8%；归母净利12.8亿元，同比-17.4%。单三季度营收29.84亿元，同比+11.5%；归母净利5.17亿元，同比+5.2%。

点评：收入端：Q3销量创新高，市占稳步提升；两次累计调价幅度17%，分别针对国内、国内外部分产品新订单，有望加速Q4和明年收入增速。

风电需求旺盛带来销量高增；内销持续旺盛，海外环比改善；库存下降。Q1-3玻纤销量预计接近145万吨，同增13%。其中内销约100万吨，占比提升至70%。在国内需求向好的同时，海外需求环比有改善。Q3销量预计约53万吨，同增20%。销量提升主要系风电需求高增、汽车、基建和PCB等领域边际改善。

产能提升，桐乡总部智能制造基地年产15万吨无碱池窑拉丝生产线于6月月9日点火投产，7月实现满产。成都公司年产13万吨无碱池于窑拉丝生产线于7月月23日点火，年产12万吨智能二线已于9月月20日点火。桐乡总部基地智能3线15万吨/年新建线已于9月29日开工建设，初步预计2021年三季度投产。未来印度项目将视海外疫情择机开工建设。

调价幅度创历史新高。Q3预计吨价5550元，同减9%，降幅环比缩窄10pct。

其中，电子布价格基本同比持平。公司8月底和9月底分别发布两次恢复性提价通知，分别从9月月1日及10月月1日起执行，调价幅度合计17%，提价对Q3影响较小。目前来看，效果和执行程度较好，有望进一步提升Q4和明年收入增速。

利润端，同口径下吨成本和费用持续改善，吨净利进入上行通道。

Q3吨成本约3900元，同口径下吨成本同比有下降。新收入准则下同环比均有所提升，主要由于部分销售费用重分类至营业成本所致，影响金额预计接近3亿元。

Q3吨费用约530元，同减约480元（原因同上，主因新会计准则调整）。

Q3吨毛利约1600元，环比持平。

Q3吨净利约962元，环增43元，同减163元。预计Q4吨净利将重新回到1000元以上水平。

投资建议：积极配置玻纤行业龙头。展望未来，我们认为行业供需整体向上，量、价、利齐升，明年好于今年。预计需求的恢复主要来自海外，以及汽车边际改善。价格明年仍有上行空间，电子布过往两年下行的趋势有望出现明显改变。公司在国内市场、客户、产品、库存四个方面找空间、挖潜力、求突破，新产能加快建设进度，海外市场也不断开拓。另外，公司成本还有进一步下降空间（新产线投产、整厂搬迁、未来进入冷修技改大周期），ROE中枢有望上行，业绩弹性有望在Q4至明年进一步体现。

由于8月底以来公司两次上调玻纤产品价格等原因，我们上调盈利预测，考虑到三季报归母净利12.8亿元，同比-17.4%，我们预计2020、2021年归母净利润为20.96、32.87亿元（调整前2020、2021年归母净利润为18.8、25.9）亿元），对应当前股价PE为为23、15倍。考虑公司长期成长性，维持“增持”评级。

风险提示：全球玻纤需求与宏观经济关联性较大，可能存在需求不及预期的情况；大企业新增产能较大，对市场的边际供需关系会产生较大影响；小企业玻纤新增产能投放超预期，对市场造成冲击；环保淘汰玻纤落后产能不及预期；中高端价格下滑超预期。

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