桃李面包(603866)季报点评：Q3营收同增4.43%，归母净利润同增34.58%

原标题：桃李面包(603866)季报点评：Q3营收同增4.43%，归母净利润同增34.58% 来源：海通证券

投资要点：

Q3营收同增4.43%，归母净利润同增34.58%。2020年前三季度公司实现营收43.72亿元，同增6.07%，归母净利润6.86亿元，同增36.37%。单三季度实现营收16.33亿元，同增4.43%，归母净利润2.68亿元，同增34.58%。三季度营收增速环比提升，我们预计和学校等渠道销售逐渐恢复有关。

Q3毛利率同增3.69pct。前三季度毛利率42.72%，同增3.11pct，我们预计与疫情期间促销力度减少、规模效应增加、社保减免等有关；销售费用率20.63%，同降1.02pct；管理费用率1.70%，同降0.36pct；财务费用率0.56%，同增0.70pct，主要系可转债和短期借款利息增加所致，单三季度毛利率43.29%，同增3.69pct，销售费用率20.47%，同降0.41pct，管理费用率1.38%，同降0.34pct，财务费用率0.19%，同增0.19pct。

Q3面包营收同增5.81%，华南、西南营收均实现双位数增长。分产品看，前三季度面包营收42.73亿元，同增6.70%，单三季度营收15.43亿元，同增5.81%。分区域看，单三季度华东营收3.37亿元，同增7.99%，华北营收3.68亿元，同增1.88%，东北营收8.19亿元，同降0.05%，西南营收2.03亿元，同增13.10%，西北营收1.10亿元，同增0.70%，华南营收1.17亿元，同增17.91%，华中营收0.43亿元。经销商数量上，三季度末为736个，同比净增加90个，其中华北126个，同比净减少2个，东北261个，同比净增加19个，华东149个，同比净增加39个，西南111个，同比净增加7个，西北50个，同比净增加3个，华南30个，同比净增加15个，华中9个，同比净增加9个。

市占率有望持续提升。我们认为，短保行业成长性较好，公司作为行业龙头，供应链服务能力优秀，随着新增产能不断释放，将驱动公司业绩持续增长，市占率有望不断提升。

盈利预测与估值，我们预计公司20-22年EPS分别为1.36/1.57/1.81元，相关可比公司2020年PE在36-70倍，考虑到短保行业高景气，且公司作为行业龙头，给予一定估值溢价，给予2020年45-55倍PE，对应合理价值区问61.2-74.8元。

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