互联网传媒行业-吉比特三季报点评:单季度净利率波动无需过分担忧 Q4及明年压力不大 更多为情绪压力下估值调整

互联网传媒行业-吉比特三季报点评:单季度净利率波动无需过分担忧 Q4及明年压力不大 更多为情绪压力下估值调整
2020年10月26日 11:02 天风证券股份有限公司

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原标题:互联网传媒行业-吉比特三季报点评:单季度净利率波动无需过分担忧 Q4及明年压力不大 更多为情绪压力下估值调整 来源:天风证券股份有限公司

事件:公司于2020 年10 月22 日晚公布2020 年第三季度报告,公司2020Q1-Q3 实现营收20.50 亿元,同比增长31.79%,主要系本期《问道手游》收入增长及《最强蜗牛》(港澳台版)、《不朽之旅》等新游戏上线;归母净利润7.95 亿元,同比增长18.62%,扣非后归母净利润7.03 亿元,同比增长11.01%。公司归母净利润增速小于营业收入增长的原因主要系:(1)本期公司为青瓷数码研发并运营的《最强蜗牛》提供推广服务,该项服务净利率较低;(2)本期游戏授权金摊销增加;(3)从2020 年第二季度起外部研发商的游戏分成支出不再进行摊销;(4)本期对外投资业务根据投资标的情况预提业绩奖金。20Q3 公司投资收益回正,实现1.04 亿元,主要系受本期处置剩余部分股权,以及参股公司青瓷数码(持股36.91%)旗下产品《最强蜗牛》业绩贡献影响(6 月22 日国内上线,上线10 天IOS 流水破亿,7 月22 日港澳台上线)。

经拆分,20Q3 实现营收6.40 亿元,同比增长32.2%,环比下降4.32%;归母净利润2.45 亿元,同比增长19.65%,环比增长7.36%;扣非后归母净利润2.04 亿元,同比增长6.67%,环比增长0.20%。

协助参股公司青瓷文化买量服务开支归入营业成本,带动毛利率净利率下滑。公司20Q1-Q3 毛利率84.85%,同比下降6.80pct,其中20Q3 毛利率74.93%,同比下降17.94pct,环比下降12.25pct。毛利率下滑叠加三季度费用开支上升影响,公司20Q1-Q3 净利率48.61%,同比下降6.81pct,其中20Q3 净利率42.78%,同比下降11.37pct,环比下降2.49pct。毛利率下降主要受营业成本变动较大影响,公司将为《最强蜗牛》提供推广服务的相关开支,该部分服务毛利率较低(根据产业,我们预计~20%),剔除该部分影响,预计单季度毛利率超80%,结合《最强蜗牛》的推广节奏,20Q4 毛利率净利率受影响将会减弱。此外,代理游戏占比提升导致游戏授权金摊销增加、从2020 年第二季度起外部研发商的游戏分成支出不再进行摊销,也会影响公司净利率。

公司自主运营平台雷霆游戏Q3 多款新游上线,游戏推广费用有所增加。

20Q3 销售费用1.01 亿元,同比增长63.98%,销售费用率为15.78%,同比增长3.06pct,环比增长7.37pct,环比增长主要系由于公司9 月《荣誉指挥官》、《不朽之旅》、《魔渊之刃》等多款新游上线,当期市场推广活动增加。

Q3 单季度增加4478 万销售费用(买量推广当期确认),从资产负债表“合同负债”科目可以看出公司20Q3 有5000~6000 万的递延收入增加,主要是9 月份上线的产品流水按道具使用情况确认延后的原因,基本上公司9月份产品按流水看能够保证ROI 首月盈利。我们预计《摩尔庄园》最快年底上线,《一念逍遥》目前时间待确定,其他产品研发推进正常,未出现大的研发团队调整和波动。

我们认为公司单季度净利率波动无需过分担忧,结合游戏上线预期来看公司Q4 及明年压力不大,结合9 月代理产品(包括部分递延收入),按3~4亿流水增量*20%流水利润转化率得到Q4 利润增量6000~8000 万,今年底或明年初《摩尔庄园》、《一念逍遥》有望上线,《问道》国庆活动Q4 流水环比提升,Q4 单季度业绩预计3.5~4 亿。目前更多是游戏龙头在情绪压力下的估值调整,行业也受买量竞争担忧(观点详见9 月15 日深度报告)以及行业增速下行的影响。

风险提示:新游表现不及预期;市场竞争加剧;宏观经济影响

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