恒邦股份（002237）—受益金价上涨 扣非利润增54%

原标题：恒邦股份（002237）—受益金价上涨 扣非利润增54% 来源：招商证券

报告名称：恒邦股份（002237）—受益金价上涨 扣非利润增54%

研究员：刘文平,刘伟洁,马晓晴

报告类型：公司研究*点评报告

报告日期：20201025

行业/子行业：有色金属冶炼

公司名称及代码：恒邦股份(002237)

投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

套期保值亏损拖累盈利：前三季度营业收入和扣非归母净利润同比分别增37%、54%，主因主要产品销售量同比增加。前三季度金均价同比涨27%。

前三季度非经常性损益-2亿元，其中套期保值业务-2.5亿元。此外，一季度资产减值1.9亿元，主要是一季度计提的存货跌价准备，去年同期275万元；

辽上金矿扩建启动，自产矿产量将大幅提升：总投资12.3亿元，建设规模90万吨/年，服务年限20年。公司测算项目建成达产后，年新增利润2.4亿元，约是2019年公司净利润的78%。辽上采矿权范围内共保有地质资源储量20,36万吨，金金属量75.5吨，平均品位3.71克/吨。工业矿石量17,40.5万吨，金金属量69.9吨，平均品位4.02克/吨。辽上金矿年矿产金产量3-4吨左右，达产后，公司矿产金产量将从目前的1.5-2吨左右提升至5吨。

江西铜业的加持是重要看点：去年6月江铜收购公司股权29.99%，成为第一大股东。江西铜业认购公司非公开发行237,614,400股，股份提升至44.48%。募集资金到位后，公司负债率有望有效下降，同时，江铜全球性视野也将帮助拓宽公司黄金矿产资源收购的渠道。

根据江西铜业2020年半年报，截至2019年12月31日，江西铜业100%所有权的黄金已查明资源储量约281.5吨，银8347.7吨；江西铜业联合其他公司所控制的资源，江西铜业所占权益计算的黄金金属资源储量约52吨。我们预期其中自有非伴生黄金矿资源有注入可能性较高。

维持“强烈推荐-A”投资评级。预计2020-2022年分别实现净利润3.8/6.6/7.2亿元，对应市盈率43X/25X/23X。江西铜业对公司作为黄金板块平台的定位，我们判断未来资源注入和并购可能性较高。考虑公司市盈率低于黄金同行，且未来成长性较强，维持强烈推荐；

风险提示：在建项目建设和投产进度不及预期风险、主产品价格大幅下跌风险、安全生产风险、非公开发行失败风险等。

【摘要结束】

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