中旗股份：价格下滑和汇兑损失等因素影响短期业绩，长期业绩仍向好

原标题：中旗股份：价格下滑和汇兑损失等因素影响短期业绩，长期业绩仍向好 来源：中信建投

事件　　2020年三季报：前三季度合计实现营收14.24亿元，同比增长18.29%，实现归母净利1.51亿元，同比增长24.03%。其中Q3单季实现归母净利0.27亿元，同比增长15.27%，环比减少63.45%。　　简评　　价格下挫以及汇兑损失等因素使得业绩短期承压　　Q3业绩环比下滑，主要原因包括：（1）Q3整体上行业需求清淡，叠加供给端产能扩充，大部分原药价格均有明显下滑。公司产品方面，氯氟吡氧乙酸（异辛酯）原药Q3均价22.54万元/吨，环比Q2下跌2200元/吨；炔草酯Q3均价23.83万元/吨，环比大幅下跌5.4万元/吨；噻虫胺Q3均价12.78万元/吨，环比下跌2.02万元/吨；虱螨脲Q3均价31.96万元/吨，环比下跌4.9万元/吨。（2）另外，公司超过半数营业收入来自海外，公司业绩因此直接受到汇率波动影响。近月以来人民币汇率快速升值，Q3人民币汇率中间价6.92，低于Q2的7.08，对公司造成一定汇兑损失。整体来看，上述因素都以短期影响为主，虽使得业绩短期承压，但不影响公司长期逻辑。　　IPO募投项目待释放；安徽生产基地原药项目敲定，提供未来成长动能　　截至2020H1，公司IPO募投的生产项目（淮安400吨HPPA、600吨HPPA-ET、中旗作物300吨氟酰脲原药、300吨螺甲螨酯原药、500吨甲氧咪草烟原药、500吨甲咪唑烟酸原药）均处于建设基本完成状态，据公司半年报披露，披露正在进行工艺进一步优化、设备调试和装置改造，有望开始贡献业绩。　　公司已公布安徽生产基地原药项目规划及可研，拟建设的1.55万吨原药项目部分是现有核心原药产品扩能，以适应旺盛的下游市场需求（包含氯氟吡氧乙酸、虱螨脲、异唑草酮、噻虫胺）；另外部分则依托公司现有技术积累，布局低毒、高效、市场高增长的小型原药品种（包括丙炔氟草胺、苯嘧磺草胺、苯唑草酮、精?唑甘草胺、唑草酮）。新项目计划分两期建设，可期提供公司未来数年来的成长动能。　　长期看增长潜力，公司顺应行业大势，有望重回高速成长通道　　无论从全球还是国内来看，农药行业均存在两大趋势，其一是行业集中度持续提升，行业巨头强者恒强；其二是产品结构从高毒农药向低毒高效农药迁移。在这一背景下，公司有望集中受益：一方面公司专长于小品种低毒高效农药，在细分产品领域规模领先，长期受益于需求增长；另一方面，公司在产业链上作为全球农药巨头的延伸，与行业巨头之间的共生多于竞争，处于后者荫庇之下，有利于继续做大做强。　　推出股权激励计划，绑定员工利益、提振员工信心　　3月公司推出2020年度股权激励计划。本次股权激励计划合计授予激励对象的604.35万股，占公司总股本比例达到4.58%，采用向激励对象定向发行股票的方式授予；授予价格每股13.17元，约为公司3月19日最新收盘价的56%，解除限售的年度业绩考核目标为2020、2021、2022公司归母净利分别比19年提升不低于10%、21%、33.1%。股权激励计划充分彰显了公司在较为不利的外部环境下的成长信心，也有助于绑定员工利益、提振员工信心。　　风险提示　　海外疫情影响超预期；人民币持续升值带来汇兑损益；公司现有建成产能全面投产进度低于预期　　我们预测公司2020、2021、2022年净利润分别为2.21、3.04、4.33亿元，对应PE分别为22X、16X、11X，维持“买入”评级。

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