平煤股份(601666)季报点评：商品煤销量大减，Q3业绩环比显著下滑

原标题：平煤股份(601666)季报点评：商品煤销量大减，Q3业绩环比显著下滑 来源：海通证券

Q3业绩环比下滑，但前三季度整体业绩仍亮眼。前三季度公司营收/归母净利为168.39/10.44亿元，同比-5.8%/+17.6%，其中Q3单季营收/归母净利为53.65/3.37亿元，环比-5%/-17.3%，业绩下滑主要为商品煤销量环比大幅下滑所致。

Q3商品煤销售量跌价升，成本管控有效提升毛利率。前三季度公司原煤产量2288万吨，同比+7.9%，其中Q3单季761万吨，环比基本持平，同比+10.9%。商品煤销量2126万吨，同比-1.9%，其中Q3单季550万吨，环比-37%。前三季度公司商品煤售价/成本746/547元/吨，同比-0.3%/-7.4%，其中Q3单季售价/成本909/642元/吨，环比+35.2%/32.9%，同比-7.8%/-16.8%，我们认为，公司Q3单季商品煤销量大幅下降，同时售价和成本均大幅上涨，或主要为公司加大精煤洗选销售所致。整体看，前三季度公司商品煤销售收入158.6亿元，同比-2.1%，销售成本同比-9.1%至116.3亿元，销售毛利提升24.1%至42.3亿元，毛利率提升1.2pct至26.6%，公司成本成本控制效果显著。

期间费用显著增长。前三季度，公司期间费用合计2.3亿元，同比+33.7%，按商品煤销量计，吨煤费用约109元/吨，同比+36.3%。其中，Q3单季期间费用合计0.9亿元，环比+3.7%，吨煤费用163元/吨，环比+64.5%。

增持+股权激励，持续增长可期。3月以来，控股股东连续增持公司股份，截至9月22日分两次累计增持约4800万股，占公司总股本的2.1%，累计增持金额约2亿元。9月公司发布限制性股票激励计划，拟向759名激励对象授予不超过6883万股限制性股票(占总股本的3%)，限售期12个月后分三期行权，对应考核目标2020-2022年EPS分别为0.56/0.59/0.62元，归母净利润分别为13.04/13.73/14.43亿元。

投资建议：低估值，业绩稳健增长高分红。我们认为，随着公司“精煤战略”不断深入，公司精煤占比有望进一步提升，稳定公司综合销售价格。同时，公司减员增效加速推进，吨煤成本有望持续下降。考虑到公司六矿二号井预计年内关闭将计提减值约2.47亿元，我们估算公司20-22年归母净利润为12.11/14.97/15.46亿元，EPS为0.52/0.64/0.66元，参考可比焦煤公司，给予公司2021年10-11倍PE，对应合理价值区间6.43-7.08元，维持“优于大市”评级。

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