西南证券--中材科技：业绩优良，锂膜盈利拐点出现【公司研究】

原标题：西南证券--中材科技：业绩优良，锂膜盈利拐点出现【公司研究】 来源：西南证券

【研究报告内容摘要】

业绩总结：公司2020年前三季度实现营业收入129.2亿元，同比增长35.5%，实现归母净利润15.5亿元，同比增长52.0%。

业绩表现突出，各项业务齐头并进。风电叶片市场需求端持续旺盛，公司风电叶片产业凭借前瞻性的产品布局及引领行业的技术与研发能力，大叶型叶片产能进一步释放，产销量及盈利能力大幅提升；玻璃纤维行业受海外新冠疫情影响，出口业务下降，但国内复工复产后恢复较快，公司玻璃纤维产业根据市场需求变化情况，持续优化产能规模及产品结构，产销量及盈利均实现逆势增长；公司锂电池隔膜产业抓住新能源汽车及动力电池行业回暖机会，继续优化内部产业协同，产能有效释放，迅速提升市场份额及战略性大客户的供应比例，同时，海外客户开发实现质的突破，出口额大幅增长。三项业务均表现较好，带动公司三季报业绩优良，其中单三季度营收53.3亿元，同比增长53.6%，归母净利润6.2亿元，同比增长72.0%，表现突出。

盈利能力持续提升，现金流优异。前三季度公司毛利率27.9%，同比增长0.3个百分点，净利率12.2%，同比增长1.2个百分点，期间费用率14.0%，同比下滑0.9个百分点，盈利能力持续提升。经营活动现金流量净额13.2亿元，同比增加3.4亿元，增速35.8%，现金流优异。

各项业务均有突出看点，存在较大认知差。玻纤：下游主要应用领域如汽车、电子等需求在扩张，未来3-5年需求增速有望超过10%，需求成长性较强。供给端目前趋于稳定，新增产能有序可控，价格战不存在市场基础，2020年9月的玻纤涨价确认了价格底部，长期有望小幅向上。中材科技旗下泰山玻纤作为行业龙头，成本持续降低叠加产品高端化使公司有望持续保持超越行业平均水平的增速和利润率，进而有望带动利润和估值的持续提升。叶片：2020年陆风抢装后中材叶片还存在海风增量和海外增量，同时陆风平价上网时代和海风都催生一个必然需求，即通过叶片大型化带动发电效率提升，中材叶片在此领域将大展拳脚，市场份额有望持续提升。隔膜：公司目前已是CATL的主要供应商，海外LG、SK、ATL也已批量供货，成为电池巨头的供应商极具说服力，显示了公司产品质量和一致性已进入一流水平。2020年下半年以来，新能源汽车需求复苏，公司出货量、下游客户供货占比均有明显提升，目前锂膜业务正处于出货量、利润、估值的三重拐点。

盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年营业收入分别为162.1、179.8和192.5亿元，归母净利润分别为20.5、23.9和25.8亿元，对应PE分别为17.7、15.1和14.0倍，维持“买入”评级。

风险提示：玻纤需求不及预期风险，风电抢装及后续发展不及预期风险，锂电池隔膜业务拓展不及预期风险。

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