广发证券--冀东水泥:Q3销量超预期，核心市场需求快速回补【公司研究】

原标题：广发证券--冀东水泥:Q3销量超预期，核心市场需求快速回补【公司研究】 来源：广发证券

【研究报告内容摘要】

事件：公司披露2020年三季报，实现收入251.5亿元，同比-4.76%，归母净利润20.9亿元，同比-15.96%，扣非净利润20.3亿元，同比下滑17.96%，收入与利润的降幅环比进一步收窄，符合预期。其中Q3单季度实现收入109亿元，同比+6.5%，归母净利润10.9亿元，同比+9.4%，扣非净利润10.6亿元，同比+3.7%。

Q3量升价跌，吨归母净利小幅下滑。公司前三季度销量7682万吨，同比增长3.6%，快于前三季度全国水泥产量增速（-1.1%）。其中公司单三季度销量3472万吨，同比大幅增长20.3%，环比增长2.8%。测算公司Q3吨收入314元，同比-39元，环比-16元，吨毛利109元，同比-26元，环比-9元，吨归母净利32元，同比-3元，环比-6元。

财务费用显著改善，资产负债表优化正当时。从费用端来看，前三季度公司销售费用率同比提升0.26pct、管理费用率同比下滑0.35pct；单三季度销售费用率同比提升0.62pct，管理费用率同比下滑1.02pct。

前三季度财务费用同比下滑23.6%，单三季度财务费用同比下滑23.1%，主要系公司有息负债大幅减少：公司三季度末有息负债126.3亿元，较去年同期下滑25.2亿元，有息负债率20.5%，较去年同期下滑2.7pct。公司前三季度经营性现金流净额69.4亿元，同比增长18.5%，远高于资本性支出18亿元。

投资建议：维持“买入评级”。公司所在区域需求向好具备持续性叠加公司的内生改善。进入四季度，公司核心区域京津冀区域水泥价格已开始上涨，景气度持续向好。预计公司2020-2022年EPS分别为2.08/2.51/2.91元/股，最新收盘价计算PE为7.6/6.3/5.4x，对应PB为1.2/1.0/0.8x，参考可比公司估值，我们给予公司2020年1.5xPB估值，对应合理价值20.46元/股，维持“买入”评级。

风险提示：风险提示：新冠疫情控制进程不确定；基建和房地产投资增速下行等。

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