冀东水泥:3Q20销量强劲,4Q20需求弹性可期

冀东水泥:3Q20销量强劲,4Q20需求弹性可期
2020年10月21日 00:00 中金

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原标题:冀东水泥:3Q20销量强劲,4Q20需求弹性可期 来源:中金

业绩回顾  3Q20业绩基本符合预期  公司披露三季度业绩:前三季度营收251.54亿元,同比下降4.76%;归母净利润20.29亿元,同比下降18%;其中3Q20营收109.0亿元,同比上升6.5%,归母净利润10.94亿元,同比上升9.4%,基本符合我们预期。点评:  3Q20水泥销量强劲,但价格、吨毛利仍暂承压。3Q20公司水泥销量同比增长20.3%至3472万吨,环比提升3%,主要原因系京津冀重点工程全面复工,需求释放,以及去年三季度因限产以及国庆阅兵导致基数较低。价格方面,公司3Q20水泥价格环比下降16元至314元/吨(或同比下降41元/吨)。受益于规模效应以及成本管控,公司吨毛利下降幅度相比价格收窄,仅同比下降27元至109元/吨,对应毛利率同比下降3.7ppt至34.6%;吨费用同比下降9元,使得公司吨净利同比仅下降3元/吨。  现金流大幅改善,资产负债表持续修复。受益于营运资本改善,公司单三季度经营性净现金流仍同比大幅改善41.7%至29.82亿元。强劲现金流推动下,资产负债表持续修复,三季度末公司资产负债率为50.5%(vs.1H19末53.8%),净负债率较去年同期下降4.7ppt至37%。  发展趋势  4Q20及2021年需求向好,资产负债表仍在修复窗口期。我们认为,受益于雄安新区重点工程支撑,4Q京津冀需求仍将维持,截至10月16日,京津冀4Q20YTD平均水泥发货率为87%,高于去年10-11月约23ppt(受到国庆阅兵影响基数较低)。我们认为,10月至11月中下旬公司销量环比仍将维系,有望带动四季度业绩同比大幅向好。展望2021年,我们预期公司核心市场有望持续受益于雄安新区建设,发货量、价格、吨毛利有望维持高位。同时,考虑到公司在陕西铜川的万吨线有望在2021年投产,明年公司有望迎来量价齐升。我们看好公司盈利的高位韧性,强劲的现金流支撑下,公司资产负债表仍在快速修复窗口期。  盈利预测与估值  我们暂维持公司2020e/2021eEPS盈利预测不变,维持跑赢行业评级。考虑投资者对基建增速分歧加剧,对水泥板块盈利有所下修,我们下调目标价13%至20.43元(对应10x/9x2020e/2021eP/E)。当前股价对应2020/2021eP/E7.9x/7.1x,隐含27%上行空间。  风险  区域重点工程需求不及预期,4Q20天气条件不及预期。

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