兴发集团(600141)草甘膦、有机硅价格环比好转，肥化结合优势不断释放|兴发集团_新浪财经

原标题：兴发集团(600141)草甘膦、有机硅价格环比好转，肥化结合优势不断释放来源：申万宏源

投资要点：

公司发布2020年三季报，业绩超预期。公司1-3Q2020实现营业收入152.20亿元(yoy+5.35%)，归母净利润为3.62亿元(yoy+20.3%)，扣非后归母净利润为3.55亿元(yoy+21.5%)，业绩超预期。其中3Q20单季度实现营业收入58.79亿元(yoy+19.02%，QoQ+8.19%)，归母净利润为2.23亿元(yoy+26.52%，QoQ+95.04%)，三费同比增加1.8%，其中销售费用、管理费用、研发费用、财务费用同比分别涨跌-12.53%、19.63%、54.73%、-10.51%。3Q2020年净利润同比上升的主要原因为1。10万吨/年湿法磷酸精制装置开车稳定性增强，精制磷酸产量提升，单位生产成本下降，产品盈利能力增强；2。二甲基亚砜价格上涨，盈利增长；3。今年雨量充沛使得公司水电站自发电量明显增长，降低了公司兴山区域生产单位用电成本。

随着湿法磷酸精制装置负荷的提升，肥化结合优势不断释放。公司的10万吨湿法磷酸精制装置开车稳定性增强，精制磷酸产量提升，生产成本下降，精制酸自供用来生产磷酸盐，置换出原本热法用的黄磷实现黄磷外销量的增加，1-3Q2020年黄磷销量同比增长108%至2.08万吨，黄磷售价和销售额同比分别增长1.57%、111.7%。同时公司可利用湿法精制酸的伴生产品生产磷铵，从而降低磷铵的生产成本，虽然1-3Q2020年磷铵价格同比下滑16.6%，但销量同比仍上升12.9%，肥化结合使得产品的盈利能力不断增强。

需求增加带来二甲基亚砜价格大涨。公司目前有二甲基亚砜4万吨产能(包括代联营公司销售的产能)，全球最大，市占率约为50%左右。二甲基亚砜的下游主要用于医药溶剂和反应制剂，今年受益于需求的增长，价格自年初以来上涨约20%，产品毛利率提升。

磷矿石、草甘膦、有机硅价格同比下滑，但销量持续增长。公司磷矿石、草甘膦、有机硅1-3Q2020年均价同比分别下滑18.52%、12.28%、13.63%，但销量同比分别增长23.7%、12.1%、7.8%。就3Q2020年单季度来看，根据卓创资讯的报价，草甘膦3Q2020年单季均价环比二季度上涨7.8%，同时随着内蒙兴发背压式机组项目的投入运营，将彻底解决内蒙兴发用能瓶颈，大幅提升草甘膦装置开车效率，提升其盈利能力。有机硅3Q2020年单季价格环比亦上涨5.3%。

加快布局电子化学品领域。公司的控股子公司兴福电子现拥有8万吨/年电子化学品生产能力，包括3万吨电子级磷酸、1万吨电子级硫酸、2万吨电子级混配液、通过联营公司正在建设3万吨电子级氢氟酸产能，技术储备丰富，和海内外诸多半导体企业均建立了合作关系，部分已实现批量供货。公司定增将新建6万吨芯片用超高纯电子级化学品项目，加快加强在电子化学品领域的布局。

盈利预测与投资评级：公司深耕磷化工产业链“矿电磷-磷硅-肥化”，产业结构逐步完善。后续随着300万吨/年低品位胶磷矿选矿和深加工项目以及配套的40万吨合成氨项目的逐步建成投产，成本将进一步下降，同时公司也将加大电子化学品领域的布局，我们维持公司2020-2022年归母净利润预测为4.55、6.02、8.01亿元，对应EPS分别为0.44、0.58、0.78元，PE为25X、19X、14X。维持增持评级。