长江电力(600900)GDR靴子落地，价格区间好于预期|长江电力_新浪财经

原标题：长江电力(600900)GDR靴子落地，价格区间好于预期来源：申万宏源

事件：

公司公告《关于发行全球存托凭证并在伦敦证券交易所披露上市意向函的公告》(以下简称《意向函》)。

投资要点：

GDR发行价格区间好于预期，近期压制股价最大因素解除。由于此前华泰证券、中国太保发行GDR折价幅度较大，投资者对长江电力发行GDR解读颇为负面，担心转换套利压制A股股价。公司此次公告的《意向函》预计每份GDR发行价格26.46美元至30.95美元，每份GDR代表10股A股股份，即期汇率对应人民币17.96-21.01元/股，与当前A股股价20.01元/股的偏离幅度为-10.2%-+5%，折价下限即大幅小于中国太保、华泰证券最终折价幅度，甚至不排除溢价发行可能。此前部分投资者担心GDR折价幅度以公司首次公告时股价为基准，即6月11日收盘价16.97元/股，此次公司公布GDR价格发行区间打消该疑虑，意味着压制股价的最大不确定性落地。

长江电力稳定性/成长性/稀缺性/性价比上均优于富时100对标公司，预计套利型投资者占比极低。我们认为水电为商业模式最优的公用事业公司，长江电力在稳定性/成长性/稀缺性上全面优于富时100公用事业公司(公共事务联合集团、塞伦特等)，而且物美价廉，股息率具备优势。我们分析此前华泰证券、中国太保GDR大幅折价的原因包括1)估值显著高于高盛、摩根史丹利等海外公司；2)港股低估值压制；3)所在行业全球优质标的众多，不具备稀缺性；长江电力均不存在上述利空因素。从投资者结构上看，华泰证券、中国太保GDR内地资金出海套利占比较高，而目前长江电力海外投资者占比远高于内地投资者，尚有大量海外资金因条款限制无法直接投资A股，此次GDR将提供难的机遇；加之本身GDR折价幅度有限，套利空间上限仅22亿，甚至存在溢价发行可能，而且公司也长期致力于寻找长线资金，我们判断长江电力GDR的套利型资金占比极低，不必担心对A股的抛压。

GDR募集资金80%以上用于偿还收购LDS的境外贷款，LDS资产质量超预期。公司今年4月完成LDS83.64%股权交割，此次募集资金80%以上用于偿还收购LDS的境外贷款。LDS公司全称Luz delSur，西班牙语意为“南方之光”，为秘鲁利马证券交易所上市公司(股票代码：LUSURC1)，拥有秘鲁首都利马包括富人区在内的65个区域配售电业务永久特许经营权。收购LDS股权为长江电力首次大规模海外并购，由于此前三峡集团海外拓展主要位于集团层面，投资者对海外电力市场了解不足，因而对此次收购解读不一。受益于上市公司属性，LDS信息披露较为完善，资产质量超预期。秘鲁严格执行监管回报率政策，LDS电力购销价差极为稳定，营收净利实现连续20年稳定增长，近10年分红比例稳定在70%左右，强劲的股息带来股价长牛，过去20年股价累计涨幅超过60倍。

盈利预测与估值：暂不考虑发行GDR带来的股份增加以及偿还境外贷款带来的财务费用降低，维持2020-2022年公司归母净利润预测分别为238.4、243.9和264.7亿元。对应PE分别19、18、17倍。重申2023年市值看到1万亿(不考虑乌白注入，现有资产看到7000亿)，维持“买入”评级。