中密控股(300470)：“攻守兼备” 打造大密封产业控股平台_新浪财经

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原标题：中密控股(300470)：“攻守兼备” 打造大密封产业控股平台来源：兴业证券股份有限公司

公司是我国机械密封行业领军企业，是国内密封行业A股唯一上市公司。公司前身是成立于1978 年的四川省机械研究设计院密封技术研究所，深耕机械密封行业，技术实力雄厚。公司主要产品包括机械密封、干气密封等，产品种类齐全、参数范围宽，适用范围广，还为客户量身定制不同设备、不同运行工况下的机械密封整体解决方案。

产品广泛应用于主机厂（增量市场）、石油化工、煤化工、天然气化工、油气输送、火电、核电、冶金等领域，产品和服务远销亚太、东南亚、中亚、中非等地区。

我们预计，公司未来业绩的增长主要来源于以下三个方面：一是大量放开的增量项目都会陆续转化为存量业务，存量业务是公司业绩的稳定器。密封市场增量业务将逐步转换为存量业务，增量市场的竞争直接影响未来密封行业竞争格局。存量业务产能占用少，利润率更高，产品价格稳定且不会轻易更换供应商，增长较为稳定；二是管线业务，国家管网公司2019 年正式挂牌成立，随着管网公司资产的逐步理顺划拨，管网投资建设将显著提速。我们认为管网领域的投资确定性非常高，按照国家规划2025 年管网里程达到16.3 万公里，相比2019 年管网里程数增幅一倍以上，且即便2025 年建设目标达成，我国管网总里程数仅达到美国1/3 规模，潜在增长空间仍然较大；三是国际业务，短期受全球公共卫生事件影响国际业务增长有所放缓，长期来看，随着公司品牌、知名度以及技术水平的不断提高，毛利率更高、产能占用较低的海外业务仍将是公司重要的营收来源。

外延扩展，打造大密封产业控股平台。公司坚持“外延内生”双轮驱动发展战略，外延扩展方面，2017 年12 月公司收购优泰科100%股权，切入橡塑密封产业；2018 年收购竞争对手华阳密封100%股权，完善自身业务布局的同时积极整合行业优势资源；2020 年收购新地佩尔100%股权，切入特种阀门领域，通过业务结构和客户资源的互补实现协同发展。公司通过外延收购，持续扩展业务领域、整合行业优势企业，打造大密封产业控股平台，向着全球领先的密封设备制造商不断迈进。

竞争优势显著，逐步实现进口替代。从技术角度来看，公司早已走过了引进、测绘仿制的阶段，新产品、新技术研发与国际巨头基本处于同一水准，产品可靠性得到客户的广泛认可；从综合服务来看，公司为客户提供及时、优质的专业服务，确保客户生产正常运行，相比海外公司优势显著。我们认为，随着石油化工、煤化工等领域关键设备国产化的逐步推进，公司将不断蚕食海外巨头的市场份额，逐步实现国产替代。

我们维持盈利预测，预计公司进入快速增长阶段，预计2020-2022 年归母净利润2.71/3.84/5.06 亿元，对应2020-2022 年EPS1.38/1.95/2.57 元/股，对应PE33.9/23.9/18.2倍（2020/09/03）,维持“审慎增持”评级。

风险提示：公共卫生事件反复；天然气管网建设进度不及预期；增量市场竞争激烈导致市占率提升不及预期；订单交付不及预期。