绿色动力(601330)：Q2业绩强劲增长 产能持续扩张

原标题：绿色动力(601330)：Q2业绩强劲增长 产能持续扩张 来源：华泰证券股份有限公司

2Q20 业绩强劲增长，看好未来发展潜力

1H20 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润10.1/2.5/2.4 亿元，同比+27.1%/+14.5%/+22.3%，对应2Q20 实现营收/归母净利润5.8/1.5 亿元，同比+30.1%/+26.7%，随新项目集中投产2Q 增速强劲。公司目前产能进入高速放量期，据公司公告及我们统计，20 年底垃圾处理累计产能有望达2.68 万吨/日，同比增长 37%，对应2H20 投放产能1100 吨/日。因1H20信用减值损失提升，我们略下调2020-22 年EPS 为0.44/0.58/0.73 元，参考可比公司2020 年Wind 一致预期PE 均值22x，给予公司2020 年目标PE 28x，对应目标价12.32 元/股，维持“买入”评级。

新产能投运带动收入增长，优质项目提振综合毛利率

1H20 公司实现收入10.1 亿元，同比+27.1%，收入快速增长主要受运营产能大幅增长驱动。截至1H20，公司垃圾焚烧运营项目发电项目达26 个，运营项目垃圾处理能力达 25,710 吨/日（同比+38.2%），装机容量508MW（同比+39.8%）。1H20 累计垃圾进厂量/发电量为397.9 万吨/13.9亿度，同比增长+17.0%/+31.5%。同时，新运营项目红安、惠州二期、海宁扩建等项目毛利率高于平均水平，以及大修支出同比减少，带动1H20毛利率同比提升3.3pct 至56.9%。因在建项目规模较大，公司资产负债率同比略提升1.4pct 至75.8%，负债率压力犹存。

在建项目进展顺利，定增提供资金支持

根据公司公告，截至6 月30 日，公司垃圾焚烧发电在建项目4 个，筹建项目16 个，在建产能3,000 吨/日，其中永嘉二期/平阳二期/石首项目分别已完成施工总量的 40%/40%/30%，金沙项目、惠州二期项目二阶段已正式开工。新项目获取方面，1H20 新增3 个垃圾发电项目，合计产能4,700吨/日，充裕项目储备助推公司中长期业绩增长。同时，公司定增方案于19年10 月启动，于20 年3 月收到证监会反馈并更新定增方案，公司计划于2H20 稳步推进定增相关工作，募集资金将用于投资在建项目及偿还银行贷款，平衡资金压力，并为公司快速发展提供资金支持。

绿色债有望落地利好运营商，维持“买入”评级

据新华社8 月11 日报道，用于解决新能源补贴拖欠的首期1400 多亿元债券的发行工作有望在今年年底前完成，我们认为包括垃圾焚烧在内的运营商有望率先受益，现金流有望改善。考虑到1H20 公司信用减值损失同比+75.6%至0.32 亿元，我们略下调盈利预测，预计公司20-22 年有望实现归母净利润 5.1/6.8/8.5 亿元（前值5.4/6.9/8.5 亿元），参考可比公司 20 年wind 一致预期 PE 均值 22x，考虑到公司预期产能投运量大，垃圾处理费与电价相对稳定，项目储备充足，可适当给予估值溢价，我们给予 2020年目标PE 28x，目标价12.32 元（前值11.04-11.96 元），维持“买入”评级。

风险提示：项目进度不达预期；电价补贴风险。

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