华阳国际(002949)：业绩超预期装配式设计业务快速发展_新浪财经

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原标题：华阳国际(002949)：业绩超预期装配式设计业务快速发展

投资要点：

公司2020 年上半年归母净利润增速4.84%，略超过我们的预期（0%），我们认为一方面是疫情后政府投资加快、装配式设计业务景气度较高，另一方面设计、造价咨询等业务推进受疫情影响较小所致。2020 年上半年公司实现营业收入5.87 亿元，同比增长23.6%，实现归母净利润3929 万元，同比增长4.84%，其中2Q20 实现单季营收3.97 亿，同比增长32.6%；单季净利润6566 万元，同比增长103%。

装配式设计快速增长。分业务看，建筑设计业务实现收入4.82 亿元，同比增长29.5%，收入占比较19 年同期提升3.7 个百分点至82.1%，其中装配式建筑实现设计收入1.30 亿元，同比大幅增长46.1%，占公司设计收入比例提升3 个百分点至27%；造价咨询业务实现收入5222 万元，同比增长29.2%；工程总承包及全过程咨询等新业务实现收入5109 万元，同比下滑16.74%，主要系在执行项目在一季度受到疫情影响无法正常推进工程进度。

人员持续扩张导致毛利率短期仍有所下滑，费用控制较好，综合影响下净利率同比降低1.25 个百分点。20 年上半年公司综合毛利率为26.4%，同比下滑1.52 个百分点，主要是公司近年大幅增加人工扩充设计产能，2017-2019 年员工CAGR=42%，20 年上半年较19 年末继续增长4.37%，导致阶段性人均效能有所下降。期间费用率（含研发）较去年同期降低0.62 个百分点至16.8%，其中销售费用率降低0.39 个百分点至2.07%；管理费用率降低1.05 个百分点至9.25%；公司加大新技术研究，研发人员增加导致研发支出大幅增长34.2%，带动费用率提升0.42 个百分点至5.34%；财务费用率提升0.39 个百分点至0.10%，主要系短期借款增加使得利息费用增长所致；公司资产及信用减值损失占营业收入绝对比重同比降低0.41 个百分点至2.14%，综合影响下公司净利率下滑1.25 个百分点至7.15%。

付现比大幅提升，现金流小幅改善。公司1H20 经营活动现金流量净额为-8716 万元，同比少流出1613万元。上半年收现比83.7%，同比增加6.55 个百分点，应收票据及账款较19 年末减少2.57 亿元，会计准则修改，新增合同资产列示3.94 亿元，存货减少1646 万元，新增合同负债科目较原来的预收款增加288 万元；付现比29.0%，较去年同期基本持平，应付票据及账款较19 年末减少3869 万元，预付款增加1438 万元。

新签订单增速亮眼，保障未来业绩高增长。公司建筑设计业务新签合同额9.04 亿元，同比大幅增长75.7%，其中新签装配式设计合同2.70 亿元，占建筑设计业务合同29.9%，随设计订单转化，公司装配式收入占比有望继续提升；造价咨询业务新签合同额1.88 亿元，同比增长20.1%；工程总承包及全过程咨询等新业务扩张顺利，新签合同额达17.6 亿元，其中联合深圳市市政工程总公司中标的观澜中学改扩建、市第二十一高级中学、红山中学高中部工程总承包项目总金额约15.5 亿元，约为19 年公司工程总承包业务收入的12 倍，预计工期571 天，有望对未来业绩形成重要贡献。

设计与研发优势赋能，全产业链开拓，平台化发展。公司依托前沿BIM 技术，获得全专业BIM 正向设计能力，另一方面通过开拓以装配式建筑为主的EPC 项目、全过程咨询等新业务，取得项目全过程管理能力。公司将围绕协同设计、BIM 技术、项目管理三大方向，逐步打造贯穿建筑全产业链、全生命周期的协同管理平台，长远期有望整合行业各类资源，形成完整的生态系统，成为拥有资源禀赋的平台型企业。

发行可转债充实资本，不断强化设计能力。8 月公司可转债发行完成，拟使用募集资金共4.5 亿元用于投资“建筑设计服务中心建设项目”、“装饰设计服务中心建设项目”和“总部基地建设项目”，初始转股价25.79 元/股，转股期限2021 年2 月5 日至2026 年7 月29 日。

维持盈利预测，维持“买入”评级：预计公司20-22 年净利润分别为1.70 亿/2.30 亿/3.11 亿，增速分别为25%/35%/35%，对应PE 分别为38X/28X/21X，维持买入评级。