山西证券--恒顺醋业：Q2业绩环比改善明显 期待改革释放红利

原标题：山西证券--恒顺醋业：Q2业绩环比改善明显 期待改革释放红利 来源：金融界

事件描述2020年8月17日晚间发布半年报称，上半年归属于母公司所有者的净利润1.49亿元，同比增长3.63%；营业收入9.53亿元，同比增长7.39%；基本每股收益0.1488元，同比增长3.62%。事件点评二季度业绩环比加速增长，食醋和料酒双轮驱动。公司2020H1实现营业收入9.53亿元，同比增长7.39%；归母净利润1.49亿元，同比+3.63%。单Q2实现营业收入4.87亿元，同比增长15.12%，归母净利润为0.73亿元，同比增长3.58%，业绩环比加速增长。1）分产品来看，食醋收入呈现加速增长，料酒维持高增长趋势。2020H1食醋实现收入6.50亿元，同比+5.03%，其中Q2食醋收入3.50亿元，同比+9.59%；2020H1料酒收入1.48亿元，同比+27.03%，其中Q2料酒收入0.68亿元，同比+27.12%；2）分区域来看，营销体系变革效果显现，华南和华中表现较好。华东/华南/华中/西部/华北2020H1收入增速分别同比+6.70%/+18.79%/+11.03%/+4.10%/+1.22%；3）分渠道来看，线上销售延续高增长。2020H1线上销售0.68亿元，同比+44.33%，其中Q2收入0.41亿元，同比+48.63%，线下销售收入8.30亿元，同比+6.48%，其中Q2收入4.19亿元，同比+14.50%。运费调整影响毛利，短期加大费用投放。公司2020H1销售净利率为16.03%，同比减少0.32pct。具体来看，公司2020H1毛利率40.82%，同比减少3.04pct，主要在于今年起运输费用从销售费用划入营业成本，对毛利率和销售费用影响较大；销售期间费用率为22.66%，同比减少3.85pct，其中销售费用率为14.31%，同比减少2.09pct，还原后2020H1销售费用率同比提升2.66pct，主要在于广告费、促销费、人员费用、差旅费分别+70.68%、+37.33%、+17.30%、+20.23%；管理费用率为8.00%，同比减少1.77pct，主要在于本期人工成本及折旧摊销减少所致；财务费用率0.34%，和去年相比处于持平状态。强基固本，深化改革，公司有望持续增长。公司不断深化改革，创新求变：一是实施传统渠道营销体系变革，实行战区制，将现有36个片区重新整合划分成八大战区，同时整合海外渠道，强化市场统筹规划的作战意识；二是实施智慧零售改革，将现有电商渠道、博物馆零 售渠道和恒顺商场资源进行整合；三是实施运营管理机制改革，不断规范运营管理的标准化、制度化、流程化和透明化。此外，香醋、料酒扩产项目正持续推进，预计2022年均能投入使用。因此，在渠道营销改革与产能扩张的共同驱动下，公司未来有望持续增长。投资建议2020年公司经营目标主营调味品业务销售超12%增长，扣除非经常性损益净利润实现12%增长。二季度业绩环比改善明显，公司继续聚焦主业谋发展，同时深化改革增动力，有望完成全年目标。中长期看，渠道营销改革与产能扩张的共同驱动下，公司未来有望持续增长。预计2020-2022年EPS分别为0.46/0.55/0.64元，对应当前股价，2020-2022年PE分别为51X/43X/37X，维持“买入”评级。存在风险行业需求低于预期，原材料价格波动风险，食品安全风险。

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