【国信社服|中报点评】桂林旅游：短期承压明显，跟踪客流恢复及未来整合

原标题：【国信社服|中报点评】桂林旅游：短期承压明显，跟踪客流恢复及未来整合 来源：光仔看消费

报告摘要

中报业绩亏损1.12亿，与业绩快报基本一致

2020年上半年，受疫情影响，公司实现营收9552万元/-68%；归母业绩亏损1.12亿元/-1225%，扣非业绩亏损1.33亿元；EPS -0.31元/股，与业绩快报基本一致。Q2单季，公司业绩亏损4446万元。

疫情影响下景区客流下滑87%，各项目承压明显

受疫情影响，1.26起公司业务除漓江大瀑布饭店、琴潭客运站和部分出租车外均暂停运营，4-5月陆续恢复运营，但仍受疫情管控、景区限流以及跨省团队游限制等影响。具体来看，上半年公司旗下景区接待游客同比下滑87%。其中银子岩接待游客下滑91%，收入430万，净利润亏损563万；两江四湖接待游客下滑86%，收入783万，净利润亏损2399万；漓江游船接待游客下滑84%，收入788万；大瀑布酒店客流下滑86%，收入904万，净利润亏损1591万。各项目收入及净利润下滑幅度均在100%左右。此外投资收益同比减少3088万元。公司毛利率下滑至-54%，期间费用率提升至93%。

短期跟踪疫情及客流恢复，中线关注新项目成长及区域整合

随着疫情防控取得阶段性成果，7.14后跨省团队游恢复，以及8.12起演出场所观众上座率限制由30%提至50%，预计下半年客流有望持续改善。短期《境SHOW》演艺项目有所推迟，但新项目显示公司积极拓展，未来有望成为公司盈利新增长点。公司作为桂林区域资源整合与融资平台，在政府和大股东支持下，未来有望持续整合优化区域资源，提升公司景区资源效能。此外公司定增已终止，关注后续再融资进展，若顺利落地则有望缓解资金压力。以及继续关注景区门票及景区交通票降价进展。

风险提示

宏观及疫情等系统性风险，景区降价政策风险，外延项目低于预期等。

投资建议：建议跟踪客流恢复，中线关注区域整合及休闲游布局，维持“增持”

考虑疫情，下调20-22年EPS至-0.26/0.19/0.27元，今年预计亏损，21-22年对应PE为27/19x。短期公司业绩显著承压，但公司目前市值仅19亿，地处珠三角区域休闲游基础较充分，旗下景区相对多元，中线来看整合优化及新项目潜力仍值得关注，暂维持 “增持”评级。

正文

2020年中报业绩亏损1.12亿，与业绩快报基本一致

2020年上半年，受疫情影响，公司实现营收9552万元，同比下滑68%；归母业绩亏损1.12亿元（去年同期盈利992万元），扣非业绩亏损1.33亿元；EPS -0.31元/股，与业绩快报基本一致。

Q2单季，公司实现收入6803万元，同比下滑63%；业绩亏损4446万元（去年同期盈利1186万元）。

疫情影响下景区客流下滑87%，各项目承压明显

受疫情影响，1.26起公司业务除漓江大瀑布饭店、琴潭客运站和部分出租车外均暂停运营，4-5月陆续恢复运营，但仍受疫情管控、景区限流以及跨省团队游限制等影响。具体来看，上半年公司旗下景区接待游客同比下滑87%。其中银子岩接待游客下滑91%，收入430万，净利润亏损563万；两江四湖接待游客下滑86%，收入783万，净利润亏损2399万；漓江游船游客下滑84%，收入788万；大瀑布酒店客流下滑86%，收入904万，净利润亏损1591万。各项目收入及净利润下滑幅度均在100%左右。此外投资收益同比减少3088万元。

疫情影响下毛利率下滑至-54%，期间费用率提升至93%

综合来看，公司毛利率同比下降98pct至-54%。期间费率上升57pct至93%，其中管理费率上升33.73pct（员工薪酬和折旧费等相对刚性），财务费用率上升19.52pct，销售费用率上升3.34pct。

短期跟踪疫情及客流恢复，中线关注新项目成长及区域整合

随着疫情防控取得阶段性成果，7.14后跨省团队游恢复，以及8.12起演出场所观众上座率限制由30%提至50%，预计下半年客流有望持续改善。短期《境SHOW》演艺项目有所推迟，但新项目显示公司积极拓展，未来有望成为公司盈利新增长点。公司作为桂林区域资源整合与融资平台，在政府和大股东支持下，未来有望持续整合优化区域资源，提升公司景区资源效能。此外公司定增已终止，关注后续再融资进展，若顺利落地则有望缓解资金压力。

此外，继续关注景区门票及景区交通票降价进展。8月11日，发改委发布《关于持续推进完善国有景区门票价格形成机制的通知》，提出各地继续推动国有景区门票价格回归合理区间，降低偏高的门票价格水平，并提出景区内交通也要进行合理定价，但节奏上会考虑今年疫情的影响。未来景区门票降价压力犹存，且索道等景区内交通也不排除降价的可能。

风险提示

宏观及疫情等系统性风险，市场竞争加剧等，景区降价政策风险，外延项目低于预期等。

投资建议：建议跟踪客流恢复情况，中线关注区域整合及休闲游布局，暂维持“增持”

考虑疫情影响，下调20-22年EPS至-0.26/0.19/0.27元（此前预计20-21年EPS0.13/0.24元），今年预计亏损，21-22年对应PE估值27/19x。短期疫情影响下公司业绩显著承压，但公司目前市值仅19亿，地处珠三角区域休闲游基础较充分，旗下景区相对多元，中线来看整合优化及新项目潜力仍值得关注，建议跟踪客流恢复情况，暂维持公司“增持”评级。

国信社服/零售团队

14年卖方路，11载新财富，立足专业研究，追求自我超越，期待并肩前行！

曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已14年，专注于大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾。

证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003

社会服务组：

钟潇：社会服务业资深分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务/K12/学前教育领域研究。

证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003

姜甜：社会服务业研究助理，2018年起从事研究工作，清华大学金融硕士，西南财经大学经济学学士，重点覆盖旅游领域研究。

张鲁：社会服务业研究助理，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖餐饮、K12领域。

商业零售组：

张峻豪：商业零售行业负责人，2015年起从事研究工作，纽约州大学金融学硕士，重点覆盖商业零售领域研究。

证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001

冯思捷：商业零售业助理分析师，2018年起从事研究工作，香港大学经济系硕士，重点覆盖商业零售领域研究。

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