兴业证券：需求复苏中的两条赛道

原标题：兴业证券：需求复苏中的两条赛道 来源：金融界

来源：兴业证券

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Evidence&Analysis

投资要点：

2020年7月工业增加值同比4.8％，固定资产投资累计同比-1.6％，社会消费品零售总额同比-1.1％。我们对此点评如下：

社零和工业增加值为什么低于市场预期？对于社零数据而言，我们认为，一方面是在于餐饮零售持续拖累社零，但仍在缓慢恢复。除此之外，从规上分类商品的数据来看，7月数据的三个变化是：1）汽车销售较7月大幅回升，6-7月汽车销售的大幅波动有去年政策变化带来的基数影响；2）今年前期拉动较大的四大品类——化妆品、日用品、中西药品和文化办公用品的增速出现回落，或和疫情对生活影响逐渐减弱有关；3）地产后周期相关消费——家用电器、家具和建筑装潢材料单月增速从拉动转为拖累，地产销售对后周期消费拉动尚未起来。

而对于工业数据而言，我们认为并不需要因为单月数据低于预期就对经济过分悲观。一方面，7月部分生产活动可能受到洪涝的影响。另外，由于生产复苏一直快于需求，使原材料库存增速下降较快，而产成品库存增速则刚开始高位回落，因此生产增速企稳是符合供需关系走势的，产销率进一步回升也意味着供需关系并未恶化。

地产对固定资产投资拉动进一步上升：建安工程拉动或逐渐转正。7月地产投资当月同比上升至11.67％，使得房地产对固定资产投资的单月拉动从1.56％上升至2.12％。若从已公布的1-6月分项数据来看，今年地产投资的上升主要是土地购置费的拉动。7月土地成交价款累计同比大幅上升（5.90％至12.25％），由于土地成交价款对土地购置费有一定领先性，意味着7月土地购置费对地产投资的拉动或仍显著。同时，从新开工和施工面积当月同比连续两个月双位数增长来看，建安工程对地产投资的拉动也大概率转正。同时，其他投资拉动也逐月上升，从其分项来看，主要是教育、卫生和社会工作两大分项的贡献。基建（旧口径）投资单月增速稳定，部分受到7月洪涝的影响，而制造业投资则改善较慢，或是由于疫情后全球经济、政治的不确定性。

低于预期的社零和工业数据或还不能意味着经济出现了拐点。7月社零和工业数据低于预期，并不一定是经济的拐点信号。7月数据可能一定程度受到洪涝天气的影响，但这种影响往往是先抑后扬的。8月的高频数据——高炉开工、建材价格等的上升意味着经济不差。我们在7月金融数据点评《社融低于预期？流动性其实没那么差》中提到社融低于预期是资金空转被压制，而实体流动性不差，因此信用环境对经济也仍是支撑。而海外二次疫情回落、欧洲推出复苏基金等均指向内外需仍处共振向上阶段。

风险提示：全球需求超预期下滑，地缘政治风险，二次疫情爆发。

风险提示：全球需求超预期下滑，地缘政治风险，二次疫情爆发。

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