国盛证券--均胜电子：从并购到整合，志在全球的电子与安全龙头【公司研究】

原标题：国盛证券--均胜电子：从并购到整合，志在全球的电子与安全龙头【公司研究】 来源：金融界

外延并购整合全球资源，布局四大业务实现快速成长。公司自上市以来，先后并购普瑞、Quin、KSS、TS、高田等海外优质资产，从传统的汽车功能件本土供应商转型安全+电子全球综合供应商，实现了业务规模与客户种类的跨越式发展。目前公司旗下共四大事业部：1）汽车安全事业部，主体为均胜安全（JSS），由KSS与高田组成；2）汽车电子信息事业部，包括HMI、E-moblity业务，由德国普瑞组成；3）汽车功能件事业部，主体为均胜群英，由德国Quin、均胜汽车等组成；4）智能车联事业部，为公司2019年12月新设立的事业部，由JPCC构成。汽车电子&智能网联业务：公司抢占黄金赛道，先发优势明显。1）行业层面，以IVI（车载信息娱乐系统）为核心，各主机厂的新一代座舱平台自2019年起陆续进入量产期，单车价值量可达3500-6000元，预计2025年市场空间接近千亿。此外，由于域控制器带来的配置整合，未来行业的订单集中度将大幅提升，具备总成实力的优质供应商将相对受益；2）公司目前产品涵盖HMI、智能车联、E-mobility，谱系完整，软/硬件实力均衡，已成为大众CNS3.0座舱平台、大众MEB平台BMS的核心供应商。未来受益于大众、特斯拉等明星客户订单的逐渐量产，公司电子&智能网联业务有望实现快速发展。

汽车安全：整合完成+新旧订单切换，对标奥托立夫，盈利能力有望显著提升。目前汽车全球安全系统的单车价值量约225美元，预计2025年全球市场规模约400亿美元，复合增速约3%-4%，同时格局稳定，行业CR4超80%。公司目前全球市占率27%，已成为仅次于奥托立夫（40%）的全球第二大供应商，截至2020年6月，合计在手订单金额达2107亿元人民币。此外，2020公司对KSS与高田的整合工作将逐步进入尾声，企业整合费用有望大幅降低（2018-2019年分别为7.94、5.98亿元），并且叠加为新/旧订单的逐步切换，届时安全业务的盈利能力有望显著提升。

盈利预测与估值。公司深度绑定优质合资客户，旗下汽车安全、座舱电子、BMS、V2X等业务优势明显。未来一方面受益于安全业务的经营效率改善，盈利能力有望起底回升，另一方面，受益于大众等核心客户在智能座舱、电动化领域的车型升级，公司电子与智能网联业务有望实现快速发展，带动业绩与估值中枢的双重提升。预计2020-2022公司归母净利润为7.73、13.04、17.49亿元，对应EPS0.62、1.05、1.41，PE36.7、21.7、16.2倍，给予公司2021年目标市值456亿元，对应目标价36.88元和35xPE。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：全球汽车行业景气度不及预期风险；汽车安全业务整合不及预期带来的业绩下滑与商誉风险；客户拓展与订单获取不及预期风险。

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