双汇发展(000895)业绩超预期，肉制品业务量价齐升

原标题：双汇发展(000895)业绩超预期，肉制品业务量价齐升 来源：开源证券

业绩超预期，维持“增持”评级

双汇发展 公布2020年中报，2020Q2实现营收187.8亿，同比增39%；净利15.8亿，同比增42%。由于公司业绩超预期，我们上调盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利分别为63.4亿、74.2亿、79.7亿，EPS分别1.91(+0.02)、2.24(+0.12)、2.4(+0.1)元，当前股价对应PE分别为30、26、24倍。公司利润弹性大，分红率高，是稳健价值投资标的，维持“增持”评级。

低价进口肉推动屠宰收入增长，屠宰量下滑压缩屠宰盈利空间

2020H1双汇发展屠宰量为327.4万头，同比降61.8%。2020Q2屠宰量为161万头，同比降58.2%，主因非洲猪瘟影响持续，生猪供应短缺。生鲜肉销量约39万吨，同比增3%，公司生鲜肉销量持续增长主因公司进口大量低价猪肉。2020Q2吨价同比增48%，使得屠宰部门收入同比增53%。头均盈利同比增143.1%，但屠宰量下滑，开工率下降，产能利用受限，降低屠宰盈利空间，使得部门盈利增1.6%。展望2020H2，屠宰量或继续承压，但公司可加大进口肉，预计生鲜肉销量仍可持续增长。往长期看，中小屠宰企业陆续退出，公司屠宰市占率持续提升，屠宰业务可进一步改善。

肉制品业务量价齐升，利润弹性较大

2020H1肉制品销量为78万吨，同比降1.5%。2020Q2肉制品销量为41.6万吨，增4.3%。销量增长主因：(1)公司产品发货已恢复正常；(2)随着疫情得到控制，市场需求逐渐恢复；(3)随着市场投入增加、营销创新，新品及核心产品销量提升。肉制品2020Q2收入73.6亿，增21.8%，产品吨价提升16.8%。肉制品营业利润约15.8亿，增62.6%，吨利增约56%。部门盈利较好主因：(1)2019年产品提价显效；(2)产品结构持续升级；(3)原材料成本下降。展望2020H2，预计原材料成本呈下降趋势，但公司不会下调产品价格，且产品结构持续升级，肉制品业务利润弹性增大。

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