圆通速递：低估值快递龙头，上调盈利预测

原标题：圆通速递：低估值快递龙头，上调盈利预测 来源：中金

观点聚焦　　投资建议　　我们从去年开始提示圆通的拐点（业务量、服务质量、盈利增速），并且强调重视新任总裁潘总对信息化的重视和投入。我们重申看好“IT+实业+投资”背景出身的潘总带领公司拥抱数字化的战略，有助于帮助公司实现更加科学的服务质量提升和成本管控，构筑长期竞争力。中国快递行业空间大（我们预计未来五年电商快递业务量有望翻倍），且份额继续向第一梯队龙头公司集中，去年以来行业份额前三与后面的公司分化明显加快，我们认为圆通将继续保持在第一梯队，上调盈利预测和目标价，维持跑赢行业评级。　　理由　　数字化和移动化助力管理。总裁潘总具有IT（工业自动化专业毕业）+实业（2006-2012年任万马股份董事长）+投资（2012-2019年任职于云峰基金）的多重背景，我们认为其对于业务和IT如何有效结合具有丰富经验，并且是以总裁的身份来推进信息化建设，内部重视程度高。从去年开始，公司在原有的金刚系统基础上，优化了“管理驾驶舱”（总部管理）、“运盟系统”（运力管理）、“网点管家”等信息系统，覆盖揽收、中转、派送、客服等全业务流程，并且办公全面移动化，为成本管控和服务质量提升提供基础和工具。从结果来看，公司申诉率明显下降（2019年有效申诉率百万分之0.19，同比大幅下降，菜鸟指数排名持续提升），单票成本持续下降（2019年单票成本同比下降14%）。　　产能投入和业务量增长形成良性循环。2019年圆通资本开支33.6亿元（包括土地、自动化设备和车辆等投入），单票固定资产投入仅略低于中通。今年疫情后公司业务量保持快速增长（2Q同比增长52%），有助于摊薄单票成本，增强加盟商信心，形成良性循环。我们注意到近期公司继续建设产能，布局即将到来的旺季：例如南京转运中心产能从日均130万票提高到近400万票、石家庄转运中心从日均125万票提高到日均300万票、新购置1,000辆干线车辆（2019年底自有干线运输车辆为1,555辆）等。　　期权激励计划提供动力，实现利益绑定：覆盖员工181人，合计1591万份期权，对应人均9万股股票（行权价为12.15元/股），行权条件包括2020、2021年扣非后净利润不低于24亿元和26亿元。我们预计公司的全货机相关业务扭亏和可转债相关财务费用减少，将对今年净利润产生正面贡献；预计二季度净利润同比增长20%以上，为通达系中增速最高。　　盈利预测与估值　　由于业务量增速超出预期，我们上调2020/21年盈利预测7%/3%至23.95亿元和27.37亿元，同步上调目标价3%至19.03元（对应于22倍2021年P/E和31%上涨空间），维持跑赢行业评级。当前股价对应于19/17倍2020/21年P/E，低于历史均值和同行。　　风险　　业务量增速低于预期；单价大幅下降；成本管控措施低于预期。

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