光威复材：军品业务稳健增长，民品业务有望回暖

原标题：光威复材：军品业务稳健增长，民品业务有望回暖 来源：华安证券

事件描述：8月11日，公司公告2020年半年报。据公告，2020H1公司实现营收10.05亿元，同比上升20.17%；归母净利润3.52亿元，同比上升13.42%；扣非后归母净利润3.27亿元，同比上升15.32亿元；加权平均净资产收益率为10.63%，同比上升0.14个百分点；经营活动现金流净额为1.62亿元，同比减少66.17%。

碳纤维及织物板块贡献了主要利润2020H1，公司总体实现毛利5.43亿元，毛利率为54.04%；其中，军品业务碳纤维及织物系列贡献了主要利润，该系列毛利为4.54亿元（占总毛利的83.61%），毛利率为78.58%；碳梁业务毛利为0.65亿元（11.97%），毛利率为20.89%；预浸料业务毛利为0.22亿元（4.05%），毛利率为23.32%；其他业务毛利为0.02亿元（0.18%），毛利率为58.27%。

与2019年H1比较，公司2020H1毛利上升了1.09亿元，其中碳纤维及织物系列上升了1.08亿元，是业绩上升的主要原因。

Q2整体净利润环比快速增长，疫情影响逐渐消退2020Q2，公司实现营收5.17亿元，环比增加0.29%；归母净利润1.8亿元，环比增长4.65%；扣非后归母净利润1.69亿元，环比增长6.96%；整体销售毛利率为52.61%，环比降低2.9个pct。上半年公司二季度毛利率水平出现下降，主要由于公司军民品业务增速更快，占比提升所致。军品业务增速（同比上升36.64%）快于民品业务（同比上升4.01%），主要为军品的碳纤维及织物板块营收占比由2019H1的50.6%上升至2020H2的57.5%，军民品业务毛利率差异较大（军品78.58，民品碳梁毛利率20.89%），军品业务对毛利润水平拉动作用显著；上半年，公司一季度民品主营业务碳梁受到疫情影响较大，导致该季度军品营收占比环比较高，到二季度疫情影响逐渐消退，碳梁等民品业务逐渐恢复，占比有所提高，使得整体毛利率略微下降。

碳纤维及织物板块：持续稳健增长2020H1碳纤维机织物板块实现营收5.78亿元，同比增长36.64%，营收占比57.51%；实现毛利润4.54亿元，毛利率78.58%，毛利同比增长31.21%，毛利占比83.61%。公司碳纤维及织物主要面向军品业务，订单来源稳定且具有超高毛利率，受益于近年来我国航空航天等军工领域的快速发展，对碳纤维需求量稳步提升，公司碳纤维及织物业务板块连续两年实现30%以上的营收增速。我们认为，随着国际环境日趋复杂，我国军费开支将维持增长趋势，2020年我国军费开支增速为6.6%，军费增量将主要向航空航天等高新技术武器装备倾斜，而碳纤维是高航空航天武器装备的战略性关键材料，公司作为国内两家主要军工碳纤维供应商之一，将充分受益于军费持续上涨和对航空领域的倾斜趋势，预计公司军品碳纤维及织物在2020~2022年将维持30%以上的增速。军品业务具有超高毛利率的特点，稳定增长的营收将为公司带来稳定的现金流收入，一方面将有力支撑公司新技术、新产品的开发，另一方面也能极大降低公司民品业务拓展带来的市场风险。

风电碳梁板块：疫情影响下仅小幅增长，预计下半年将逐步放量2020H1风电碳梁板块实现营收3.11亿元，同比增长4.01%，营收占比30.95%；实现毛利润0.65亿元，毛利率20.89%，毛利润同比降低2.99%，毛利占比达到11.97%。碳梁业务是公司2018年发展起来的业务，是将碳纤维尤其是低成本碳纤维材料推向更多应用领域的关键环节。2018年公司碳梁业务即实现5.21亿营收（同期碳纤维及织物业务营收6.03亿元），2019年公司碳梁业务实现营收6.73亿元，同比增长29.17%，体现了良好的发展前景。2020H1，由于海外疫情蔓延，影响了下游客户风电装机进度，公司碳梁产品出现推迟发货的现象，影响了公司碳梁业务的营收增速。在此不利影响下，公司碳梁业务营收仍然实现了4%的微增。风电碳梁的总体需求快速增长趋势并未改变，2020年我国新增风电装机同比增速预计将有所回落，但仍将达到10%以上，同时快速发展的海上风电装机叶片将给公司碳纤维碳梁业务带来较大的需求增量，我们预计下半年随着疫情不利影响逐渐减轻，该业务板块有望迎来更快增长。

预浸料板块：营收主力的补充2020H1预浸料板块实现营收0.71亿元，同比降低2.74%，营收占比7.06%；实现毛利润0.22亿元，毛利率23.32%，毛利润同比增长57.14%，毛利占比达到4.05%。预浸料是碳纤维复合材料的重要中间产品，由于客户结构原因，公司主要给客户供应碳纤维及织物、复合材料，并不大规模供应预浸料，现有预浸料业务规模较小，预计未来也将作为军品及碳梁业务重要补充的形式存在。

投资建议预计公司2020-2022年收入分别为20.18亿元、25.46亿元、31.97亿元，归母净利润分别为6.60、8.64、10.93亿元，同比增速为26.4%、31%、26.5%。对应PE分别为64.32、49.09和38.82倍。公司军品业务稳健支撑公司业绩，预计民品碳梁业务下半年随着不利影响消散逐步放量，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示风电碳梁业务拓展不及预期；军品业务订单波动风险；新增项目进展及产能释放不及预期；民品需求降低、市场竞争加剧。

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