均胜电子(600699)：三重拐点，开启上行周期|中信建投_新浪财经

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原标题：均胜电子(600699)：三重拐点，开启上行周期来源：中信建投证券研究

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摘要

管理拐点：吸收跨国管理体系，完成本土技术团队搭建。公司通过三个阶段并购，形成横跨三大洲四大业务板块，目前已进入整合深水区。08-12年，并购中德合资企业华德塑料熟悉德企文化，后续顺利并购普瑞，合作关系居多；13-15年，通过持续并购细分领域龙头，和普瑞管理层逐步融合；16-18年，收购KSS、TS、高田等标的，基于全球视角强化管理，强化对海外标的管控。同时已完成本土技术团队搭建，独立承担国内各业务技术支持。

盈利拐点：汽车安全业务新老订单切换，整合尾声费用下降。公司汽车安全业务全球龙二，市占率33%左右，占公司收入75%左右，但因为并购高田时转移而来的订单处于盈利下行通道，叠加部分亏损合同盈利较差，19年净利率仅为2%。今年下半年开始，18年并购后新接80亿美金高毛利率订单开始释放，新老订单结构切换带来毛利率提升，20Q1安全业务毛利率已从15%提升至17 %。截止19年底，公司已完成对中国区、亚太区的整合，北美、欧洲分别于今明年整合完毕，18-19年，整合费用分别为7.94、5.98亿，逐步下降，后续将进一步减少。

估值拐点：汽车电子和智能车联业务进入爆发期，收入快速增长带来盈利弹性。公司汽车电子与智能车联业务均为全球顶级客户，汽车电子业务中BMS业务全球领先，取得大众MEB、奔驰MFA2等订单，随着20年10月、21年1月陆续投产，预计未来三年BMS业务收入复合增速将超70%；智能车联业务具备智能座舱、车联、OTA、高精导航等方面软硬件能力，获得大众、奥迪、福特全球订单，19年收入33亿亏损860万处于盈亏平衡点，随着20年开始国内智能座舱业务起量等，未来两年收入端快速增长，同时软件收入占比提升，带来盈利弹性。

投资建议与盈利预测：鉴于今年新冠疫情，以及智能车联最新业务情况，我们下调20年、21年盈利预期，同时上调22年盈利预期，预计20-22年，盈利为7.36、12.7、22.1亿，对应PE为39、23、13倍。

风险提示：海外疫情二次反复导致下游客户停工；新订单进度低于预期。

证券研究报告名称：《均胜电子(600699)：三重拐点，开启上行周期》

对外发布时间：2020年8月4日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

余海坤执业证书编号：S1440518030002

陶亦然执业证书编号：S1440518060002

程似骐执业证书编号：S1440520070001

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