中泰证券--智飞生物：表现强劲，Q2业绩大幅增长53%【公司研究】

原标题：中泰证券--智飞生物：表现强劲，Q2业绩大幅增长53%【公司研究】 来源：中泰证券

【研究报告内容摘要】

事件：2020年8月3日，公司发布2020年半年报。2020年上半年实现营收69.94亿元，同比增长38.8%；实现归母净利润15.05亿元，同比增长31.2%。4价和9价HPV疫苗快速放量，Q2业绩大幅增长53%。分季度来看，第二季度实现收入43.59亿元（58.79%+）、归母净利润9.88亿元（53.23%+），在Q2国内疫情管控常态化后快速恢复、实现快速增长。HPV疫苗快速放量，预计同比增长40%以上、占收入比重90%。2020年上半年自产产品中，AC-Hib三联苗批签发0万瓶，四价流脑多糖签发179.43万支，Hib疫苗签发111.38万支，二价流脑多糖结合146.70万支；代理产品中，4价HPV疫苗批签发366.44万支，9价HPV疫苗批签发215.98万支，五价轮状病毒疫苗批签发216.99万瓶。公司没有披露自产和代理产品收入占比,按照批签发及库存情况测算，我们预计自主疫苗产品实现收入6亿元左右，同比小幅增长5%左右。以HPV疫苗系列、五价轮状病毒疫苗为代表的代理产品贡献收入63亿元左右，同比增长43%左右，代理产品贡献收入比重超过90%。自产占比较低导致毛利率略有下降，继续加大研发投入、上半年研发费用同比增长57%。2020年上半年公司整体毛利率38.34%，和2019H1相比下降3个百分点左右。我们预计主要是由于上半年以代理品种销售收入为主，代理产品整体毛利率水平较低。2020年上半年销售费用4.29亿元、同比小幅下降2.28%，主要是一季度疫情影响导致销售工作展开受限。结核类诊断试剂宜卡是今年第二季度获批的自研新产品，公司正积极推进该产品的市场准入工作，上半年该产品已顺利准入海南、江西2个省份。管理费用9254万元、同比增长16.06%。研发费用1.06亿元、同比增长57%。公司持续推进自主研发项目研发，2020年自主产品开始进入收获期，此外公司合作研发的重组新型冠状病毒疫苗（CHO细胞）目前正处于Ⅰ/Ⅱ期临床试验过程中、进度领先。存货占比继续保持正常的较高水平，随收入增长应收账款及票据继续增加。2020年上半年公司期末存货余额35.30亿元、占资产比重为24.38%，和2019年末及2020Q1情况基本相似、保持在20%以上，主要原因是采购进口代理HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗等。应收账款及票据占收入比重和2020Q1相比下降至103%，期末余额71.73亿元、随收入保持增长。合作开发新冠病毒重组亚单位疫苗，已进入临床Ⅱ期、同类路线国内第一，产业化值得期待。该重组亚单位疫苗通过工程化细胞株进行工业化生产，产能高，成本低，具有较强的可及性，是国内首个进入临床试验的重组新冠病毒疫苗，目前同类技术路线国内进度第一。盈利预测与投资建议：我们预计2020-2022年公司营业收入分别为153、187、224亿元，同比增长44.92%、21.76%、19.97%；归母净利润为32.75、44.31和57.00亿元，同比增长38.38%、35.31%、28.64%，对应EPS为2.05、2.77、3.56元。2020年4价和9价HPV疫苗继续放量，在研重磅产品预防性微卡有望上市贡献增量，维持“买入”评级。风险提示：新冠病毒疫苗研发进度不及预期的风险，AC-Hib疫苗恢复生产不及预期的风险，HPV疫苗系列销售不及预期的风险。在研产品获批不及预期的风险，同业产品质量风险。

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