广发证券--中国铝业:关注公司的矿业股弹性【公司研究】|广发证券_新浪财经

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原标题：广发证券--中国铝业:关注公司的矿业股弹性【公司研究】来源：广发证券

【研究报告内容摘要】

关注公司作为矿业股的弹性。公司基本实现了从铝土矿到电解铝的产业链一体化布局，几内亚博法项目投产后，公司铝土矿年产能达到2800万吨左右，自给率大幅提升，氧化铝产能1800万吨/年（一半自用，一半外售），电解铝产能460万吨/年。因此，公司从铝土矿-铝锭的一体化布局决定了公司的矿业股属性，将受益铝价上涨带来的业绩弹性。

氧化铝价格上涨，公司业绩弹性将进一步体现。公司氧化铝产能（折电解铝当量）大于电解铝产能，因此部分氧化铝外售，前期电解铝价格上涨而氧化铝价格处于低位，公司外售氧化铝的利润受压制；随着铝终端需求的持续回暖，氧化铝的需求也逐步复苏，氧化铝价格已经触底反弹并涨至2450元/吨，公司的业绩弹性将在外售氧化铝环节中进一步体现。

给予公司“买入”评级。预计公司20-22年EPS分别为0.11/0.24/0.31元/股，对应7月8日的收盘价的PE分别为30/14/11倍。博法项目的投产将明显加强公司的矿业股属性；氧化铝价格的上涨将进一步体现公司的业绩弹性。由于疫情对金属价格带来的冲击是阶段性的，且铝价已经得到修复，我们认为参考公司21年的盈利水平进行估值较为合理，综合考虑可比公司估值以及公司在铝行业的龙头地位，我们认为给予公司21年20倍PE估值较为合理，对应公司A股合理价值为4.80元/股，按照当前AH股溢价比例，对应H股合理价值为2.90港币/股，给予“买入”评级。

风险提示。几内亚博法二期项目进展低于预期；疫情为宏观经济增速带来的不确定性；高盈利下电解铝行业新建项目的投产快于预期。