拿自己开刀!海尔智家私有化干得漂亮,但还有更多期待空间

拿自己开刀!海尔智家私有化干得漂亮,但还有更多期待空间
2020年08月04日 15:29 财联社

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原标题:拿自己开刀!海尔智家私有化干得漂亮,但还有更多期待空间 来源:财联社

海尔集团旗下两家上市公司的一纸公告引发资本市场和家电行业的轩然大波。海尔智家(600690.SH)将以协议安排的方式私有化海尔电器(01169.HK),计划完成后,海尔电器将成为海尔智家的全资附属公司,海尔智家H股将以介绍方式于香港联交所上市。届时,海尔智家将实现“A+D+H”的资本市场布局。

纵观海尔的发展史上,就是一部行业变革史,从张瑞敏“砸冰箱、造品牌”,到多元化、国际化,再到现在的智能化、生态化,海尔一直引领行业发展。此次私有化,是海尔智家的一次大变革,是为推动海尔智家体验云战略落地和为股东创造更多更长远价值而变。

海尔智家市值低估之谜

海尔智家、格力电器美的集团是中国白电市场的三巨头,又各有侧重,如今三者的营收均超过2000亿元,但在市值方面,海尔智家却表现落后。截至发稿,格力电器市值3436亿元,美的集团市值5031亿元,海尔智家则仅有1372亿元,加上海尔电器828亿港元,仍和格力电器、美的集团有差距。

单从市值看,美的集团爆发始于2013年整体上市,美的集团的前身是美的电器,后续多元化不断将新的资产并入上市公司后,2018年实施吸并小天鹅使得小天鹅退市,至此美的集团内部形成一个上市主体结构;格力电器一直增长比较稳健,但在收入增速放缓后,市值这两年的爆发则来源于混改后利益一致性提升带来的业绩想象空间。海尔智家此次私有化海尔电器,终于实现完整的家电上市主体,这波操作干得可谓漂亮,却和美的集团的整体上市有本质不同。海尔智家私有化之后,仍然叫“海尔智家”,而非“海尔集团”,大家都知道海尔集团旗下还有很多其它优质业务板块。所以,直接拿只有家电业务上市的海尔智家跟两个集团上市的公司对比,还是有失公允。

再从归母净利润方面看,海尔智家去年为82亿元,格力电器247亿元,美的集团为242亿元。收入差不多,归母净利润却差距较大,这自然令投资者不敢给予高的估值。

但细看财报,我们却意外发现,毛利率方面,海尔智家要高于格力电器与美的集团。据2019年报,海尔智家销售毛利率29.55%,美的集团与格力电器分别为28.42%和27.01%。但净利率方面,海尔智家仅为6.17%,美的集团与格力电器分别高达9.10%和12.48%。

对比美的集团,海尔智家销售费率、管理费率分别为16.77%与5.03%,要高于美的集团的12.39%和3.4%,财务费用上美的集团为-22.3亿元,海尔智家则有8.9亿。

这显然与海尔的管理能力不相符,但问题其实出在组织机构上。因为海尔集团在白电业务板块除海尔智家之外,还有一个业务相似的上市公司海尔电器。

如上图所示,海尔智家和海尔电器存在交错的内部交易和结算:海外电器洗衣机/热水器产品的出口和KA去掉销售需要通过海尔智家平台进行;而海尔智家各个制造事业部产品在自营电商和经销商等内部渠道的销售则需要通过海尔电器分销业务进行。

海尔智家和海尔电器虽属同一集团,但作为不同的上市主体,都有自己不同的利益诉求,在制造和分销业务上的交错,无疑会带来内部管理不必要的消耗。

私有化之后会怎么样?

海尔电器变成海尔智家子公司后,最明显的变化就是人、事、钱能统一,带来组织运营效率、资金使用效率的提升,从而推动海尔智家体验云战略的落地。

人的方面,私有化后的海尔智家的领导层将统一领导公司业务,管理层在利益上趋于一致,KPI考核将统一实施,加上此前两家公司的文化基因一致,私有化后,二者可以很快磨合,这将快速形成一个团结高效的管理层。

人的变化还在于多领导团队的组织架构变成统一管理,能厘清管理体系,减少资源分散、团队人员冗余现象,同时降低团队之间的沟通成本,提升资源使用效率,进而带动整体业务的降费提效。管理的一致性改善还能带动海尔战略执行力的提升。

事的方面,私有化之后,公司将彻底统一海外和国内的管理和运营,把海尔电器构建的家庭用水整套解决方案(洗衣机+热水器+净水器)完全纳入统一产业管理架构,洗衣机业务在海外的同业竞争问题也将得到彻底解决。此外,私有化可以避免公司目前碰到的在关联交易方面的掣肘,并且降低内部结算复杂度。预期私有化之后,公司将有效提高运营效率,优化决策过程,缩短全流程响应周期,推动智慧家庭场景下“全品类一体化”的内部深度整合和“全产业链数字化”的业务系统变革,从而提升营运表现。

钱的方面,私有化后海尔电器境内各品类实体将统一于海尔智家下,海尔智家将实现资金的统一管理、筹划,优化资金配置,并逐步改善资本结构。比如海尔智家由于前期有较大规模的并购(GEA、Candy等),2016年起有息负债快速增长,同时海尔电器基本没有有息负债,账面货币资金和理财产品规模近200亿元(2019年年报)。但海尔智家并不能自由动用海尔电器的现金资产。

通过私有化,解决了人、事、钱的三个问题,前面提到的海尔智家归母净利率低的问题就可以解决。销售费用、管理费用和财务费用的下降,将大大提升海尔智能的利润水平。

这次交易实现的不仅仅是两家上市公司合并带来规模扩大与资金盘活,还是为了进一步提升公司架构,在全球范围内进一步优化资源配置,发挥协同效应,放大竞争优势,为用户、员工和股东创造更大价值,为未来的战略实现打造坚实基础。

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