北摩高科(002985)2020年中报点评：H1业绩同增80% 公司发展进入快车道

原标题：北摩高科(002985)2020年中报点评：H1业绩同增80% 公司发展进入快车道 来源：中信证券股份有限公司

公司2020 年上半年实现营业收入2.29 亿元，同比+50.45%，归母净利润1.08亿元，同比+80.40%。公司是我国刹车制动领域核心供应商，受益于实战化训练的推进，当前已进入快速发展期。考虑到公司军品订单向好，民品市场持续扩张以及公司着陆系统配套层级提升，维持公司“增持”评级。

Q2 延续高增长，公司2020H1 归母净利同比+80%。受益于军品业务的快速增长，公司20H1 实现营业收入2.29 亿元，同比+50.45%，其中主要为军品收入2.25 亿，同比+53.47%；实现归母净利润1.08 亿元，同比+80.40%。从产品结构看，刹车盘产品同比大幅增长667.94%，实现销售收入4652.16 万元，飞机刹车控制系统及机轮产品实现销售收入1.77 亿元，同比+27.51%。公司Q2 业绩延续Q1 增长势头，单二季度实现营收1.27 亿元，同比+112.55%，归母净利润4973.18 万元，同比+159.12%。公司Q2 毛利率出现下滑，由去年同期77.90%下降至69.30%，导致上半年整体毛利率由75.30%下滑至74.04%；但受益于疫情期间节约售后服务费等原因，期间费用率由20.52%大幅下降至12.58%，公司H1 净利润增速高于收入增速。

应收账款和存货占用资金，全年现金流仍有望保持向好。由于采购付款增加，公司上半年经营性净现金流为-0.73 亿元，同比下降99.73%。我们认为上半年应收账款的大幅增长和存货的增加占用了公司资金，进而影响了现金流，报告期末公司应收账款达6.43 亿元，同比大幅增长42.87%，存货达1.91 亿元，同比增长7.78%。但通过账龄分析发现，公司应收账款账龄1 年以内占比为54.72%，1-2 年占比为33.33%，考虑到下游主机厂商及军方等信用较好，我们判断公司不能回款风险较低，应收账款质量良好，预计今年下半年收到回款后，经营性净现金流将得到改善，全年仍有望保持向好。

推进起落架系统研制，提升在着陆全系统领域的竞争力。公司是我国刹车制动领域核心供应商，受益于实战化训练的推进，已进入快速发展期。公司目前正通过前期募投项目向飞机着陆系统拓展，以实现从零部件供应商向分系统制造商的升级，进而提升在着陆全系统领域的竞争力。根据公告，公司目前正持续推进新型特种飞机、某新型歼击机、某新型教练机起落架系统的研制，某新型进口飞机起落架国产化等在研产品的定型、批产及列装。报告期内，飞机着陆系统技术研发中心建设项目主要设备已进入待验收阶段，我们预计起落架相关项目有望加速，并在未来为公司发展提供巨大增量。

风险因素：军品订单放量不及预期；装备列装进展不及预期；民品开发不及预期。

投资建议：公司是我国刹车制动领域核心供应商，预计未来将充分受益于我国航空装备的快速放量以及民用需求的持续扩张。维持预计公司2020/21/22 年净利润分别为3.2、4.5 和6.2 亿元，当前股价对应PE 分别为75/54/39 倍，维持公司“增持”评级。

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