中国神华(601088)：二季度需求恢复略显迟缓 煤价中枢回落下公司业绩同比下滑

原标题：中国神华(601088)：二季度需求恢复略显迟缓 煤价中枢回落下公司业绩同比下滑 来源：长江证券股份有限公司

事件描述

中国神华披露2020 年上半年业绩预告：经初步测算，预计中国企业会计准则下2020年上半年归属于本公司股东的净利润约207 亿元，同比下降约35 亿元或15%。

事件评论

根据公司业绩预告，上半年实现业绩207 亿元，同比下降15%。据此估算，公司第二季度实现业绩约108.93 亿元，同比下降约6.55%。

煤炭业务盈利下滑系公司业绩同比减少主因。今年以来，受新冠疫情影响，煤炭需求整体弱于上年同期。虽然二季度中4 月份公司煤炭销量实现同比显著增长，但在一季度以及5-6 月份公司煤炭销量表现偏弱的影响下，公司上半年实现煤炭销售量205.3 百万吨，同比减少5.4%，但从累计降幅来看，上半年销量的同比降幅较一季度的6.4%有所收窄。除此以外，在需求偏弱且供需有所错配的情况下，今年以来煤价中枢整体较上年有明显回落，上半年动力煤价格指数CCI 5500 平均价格约为540.39 元/吨，远低于上年同期的610.28 元/吨，公司上半年煤炭销售均价有所下降，量价齐跌下煤炭业务盈利下滑或系公司上半年业绩同比减少的主因。

需求不振影响下，公司运输与煤化工业务表现不佳。受新冠肺炎疫情对经济需求侧的影响，公司上半年电力、煤化工产品的销售量及铁路运输周转量下降，煤化工产品平均销售价格下降，其中自有铁路运输周转量累计下滑6.7%，航运货运量同比下滑6.4%，聚丙烯和聚乙烯销量分别同比下滑3.8%和2.4%。电力业务5-6月份表现恢复较为明显，但半年度整体来看仍低于上年同期。

公司大幅提升分红比例，现金牛属性不断增强。公司每10 股派发现金人民币12.6元（含税），分红率为57.9%，根据3 月27 日计算，A 股股息率达到7.7%，H 股股息率达9.6%。根据最新公告，公司将2019 年-2021 年现金分红比率从35%提升至50%。考虑到后期黄大铁路的投运以及新街矿区的建设完成，公司盈利能力将进一步提升，高分红下，公司现金牛属性不断增强。

投资建议与估值：根据公司最近经营与财务数据，预计公司2020 年-2022 年EPS分别为1.93 元、1.97 元、2.01 元，对应PE 分别为8.02 倍、7.85 倍和7.68 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

1. 经济增速放缓影响用煤、用电需求；

2. 行业新增煤炭产能释放幅度较大影响煤炭价格。

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