中泰证券--安迪苏：功能性产品量价齐升，特种产品维持强劲增长【公司研究】

原标题：中泰证券--安迪苏：功能性产品量价齐升，特种产品维持强劲增长【公司研究】 来源：中泰证券

【研究报告内容摘要】

事件：公司实现营业收入58.86亿元，同比增长12%，归母净利润7.19亿元，同比增长35%，扣非后净利润7.09亿元，同比增长47%。其中二季度实现营业收入30.33亿元，同比增长15.6%，净利润4.25亿元，同比增长78.5%。

点评：

蛋氨酸销量增长、VA坚挺及特种产品强劲推动业绩增长。上半年公司实现营业收入58.86亿元，同比增长12%，毛利率40%，毛利润23.32亿元，同比增加4.4亿元，归母净利润7.19亿元，同比增长35%，增长主要来自于液体蛋氨酸的双位数销量增长、维生素产品价格保持坚挺以及特种产品销售保持强劲增长。

蛋氨酸销量增长、VA价格坚挺。2020年上半年，功能性产品实现营业收入41.93亿元，同比增长8%，其中销量、价格以及外币折算分别对营收产生3.09亿元、1.00亿元和0.88亿元的影响，毛利率37%，同比提升6pct。细分看，液体蛋氨酸销量实现双位数（二季度同比增长+11%）；维生素方面，得益于各项安全措施的有效实施以及原材料的稳定供应，公司生产保持稳定，同时在新冠疫情影响下市场对维生素A供应存在担忧，且一家同业公司生产遇到困难的情况下，维生素A价格维持在高位，2020H1国内维生素A均价424元/KG，同比增长13.79%，对公司盈利起到一定推动作用。此外，维生素E价格上涨，利润提升。

特种产品维持强劲增长。2020年上半年，特种产品实现营收14.21亿元，同比增长24%，其中销量、价格以及外币折算分别对营收产生2.04亿元、0.33亿元和0.34亿元的影响，毛利率52%，同比提升1pct。细分看，受斯特敏销售强劲推动，Q2反刍动物产品销售增长55%，水产业务同比增长67%；受美国和拉美市场销售增长带动，改善饲料适口性产品二季度同比增长19%、喜利硒在北美和拉美市场的销量二季度同比增长76%。

双支柱战略稳步推进。蛋氨酸方面，南京二期18万吨液体蛋氨酸项目稳步推进，在总投资略有增加的基础上，对工艺流程进行一些特定的优化改造，预计将于2022年试生产。投产后将与现有工厂形成的强大协同效应，特别是形成更强的规模经济优势。特种产品方面，继2019年下半年完成建设新加坡研发中心后，公司与恺勒司合作成立的合资公司Calysseo与重庆市长寿经济技术开发区签署投资协议，第一座年产能2万吨的工厂预计将于2022年投产，创新产品FeedKind蛋白将首先进入中国市场。此外，公司利用风险投资孵化创新技术加速发展，并于2020年5月底完成了对比利时ViroVet公司的投资，ViroVet致力畜禽的病毒性疾病技术的开发，为畜牧生产者、各国政府和国际组织提供针对地方病或家畜疫病的多方面病毒抑制方案。

盈利预测及评级：我们预计公司2020-2022年实现营业收入分别为11838/12662/13550百万元，对应归母净利润分别为1367/1587/1799百万元，对应PE分别为27/24/21倍。维持“买入”评级。

风险提示事件：维生素及蛋氨酸等产品价格下跌；产能建设及释放不达预期；疫情影响下游需求；特种产品发展不及预期。

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