太平鸟(603866)跟踪报告：变革路上未来可期|太平鸟_新浪财经

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原标题：太平鸟(603866)跟踪报告：变革路上未来可期来源：中信证券股份有限公司

公司发布上半年业绩快报，2020 年上半年实现收入32.17 亿元（+3.09%），归母净利润1.21 亿元（-8.55%），扣非净利润实现5622.27 万元（+129.14%）。此外2020Q2 收入/归母净利润分别+26%/+147%，扣非归母净利润实现9249.68 万元。

考虑到公司处于组织架构、开发流程、营销渠道等全方位优化变革的起点，未来2-3 年持续增长、效率提升的确定性较高，且库存控制较好、存货风险较小，预计公司2020-2022 年净利润复合增速达17.4%，且分红率较高（2017-2019 年分红率均在60%-80%），上调至“买入”评级（原评级为“增持”）。

2020 年上半年收入/净利润/扣非净利润+3.09%/-8.55%/129.14%，二季度恢复迅速。

公司发布业绩快报，2020 年上半年实现收入32.17 亿元（+3.09%），归母净利润1.21亿元（-8.55%），扣非净利润实现5622.27 万元（+129.14%）。其中2020Q2 业绩大幅度改善（收入/净利润+26%/+147%），扣非归母净利润实现9249.68 万元。

组织架构优化，加强事业部统筹管理。1）领导层业务分管分明，各事业部之间加强经验交流；优化内部考核机制，各品牌事业部考核指标中需要纳入电商业绩，线上线下共同对营销端负责；2）调整原处于亏损状态的贝甜时尚服饰有限公司重新分配至童装事业部，提升贝甜公司盈利能力，利用历史亏损抵税；将MATERIAL GIRL 合并到电商事业部，电商渠道表现优异，亏损额同比减少。

优化开发流程，丰富IP 联名产品。1）以销定产，通过线上线下营销数据洞察消费者喜好，加强产品研发与营销端的联动性；2）与30+IP 联名打造主题产品，充分与年轻人互动：2020 年上半年推出了太平鸟男装与可口可乐、太平鸟女装与迪士尼的“花木兰”系列等十多个联名款；5 月拿下意大利街头滑板潮牌COPPOLELLA在中国的业务，拓展潮牌业务；3）深入青年市场，6 月宣布邀请新生代优质偶像欧阳娜娜代言，并发布“PEACE&LOVE 太平青年”等主题加强品牌文化认知。

电商渠道增长强势，社交新零售与直播电商发力。1）公司电商零售额大幅提升，二季度电商零售额同比增长30%以上。2020 年上半年GMV 总体增长22%，其中三月“女王节”和六月天猫618 理想生活狂欢季达到GMV1.2 亿元和GMV3.12 亿；2）加强直播电商平台，与李佳琦、薇娅等头部主播合作，培育店铺品牌自播；同时通过鸟嗒APP、微信小程序等打造社交新零售，强化会员积累和销售转化。

风险提示。1.下半年疫情再次反弹影响消费的风险。2.公司改革效果低于预期的风险。3.电商销售进展低于预期。

盈利预测及估值。基于2020 年上半年业绩表现，我们上调公司2020-22 年净利润预测至5.57 亿/7.00 亿/7.68 亿元（原预测4.81/5.92/6.79 亿元），对应每股收益分别1.16/1.46/1.60 元（原预测为1.00/1.24/1.42 元），当前股价对应PE分别为13/11/10 倍。考虑到公司处于组织架构、开发流程、营销渠道等全方位优化变革的起点，未来2-3 年持续增长、效率提升的确定性较高，且库存控制较好、存货风险较小，预计公司2020-2022 年净利润复合增速达17.4%，且分红率较高（2017-2019 年分红率均在60%-80%），上调至“买入”评级。我们认为公司合理估值为105 亿元（对应2021 年15 倍PE），目标价21.9 元。