航发动力(600893)：确定性增长 长周期上行

原标题：航发动力(600893)：确定性增长 长周期上行 来源：东兴证券股份有限公司

航空发动机产品全谱系覆盖，拥有较强的确定性溢价。航发动力集成了我国航空发动机整机的几乎全部型号，在产品的量价二维体系中最为稳定，将享受确定性溢价。公司主打的“太行”系列产品已在我国主战机型上大规模应用；涡轴、涡桨类产品亦全面列装我国军用直升机及中型运输机；涡喷类产品仍为我国早期型号军机提供稳定换发保障。未来随着几款重点型号发动机研制列装的加速，我国有望实现军机发动机全部国产化的愿景。此外在外贸方面，国产航发伴随国产战机走出去的可能性也在逐步增强。

新型号预计将有重大突破，产品创新周期或长达十年。在产业成熟期，国内军用航发的市场规模800 亿元，民用航发规模1000 亿元，燃汽轮机规模700亿元，合计市场规模2500 亿元。国内军用航发当前整体处于产品迭代换代的大周期。公司三代发动机的可靠性和稳定性已基本成熟，实现进口替代的概率日益增大。预计在3 年内，公司在研的最新歼击机发动机与运输发动机将有重大突破。5-10 年内，公司在研的用于C919 的CJ-1000A 涡扇发动机有望填补民用航空发动机空白。除此之外，公司以“太行”、“昆仑”发动机为基础，研制成功QD128、QC185、QC70、R0110 四款燃气轮机也有望实现国产替代。目前公司产能供不应求，新型号短中长期均有布局，预计公司产品创新周期或长达10 年以上。公司有可能在五代发动机技术上与西方消除差距，在六代发动机上实现超越。

十四五进入列装、替换加速期。新增市场方面，我们预测未来歼16、歼20、运20、直20、教10 这几款重点型号新增发动机市场空间合计为2000 亿元，假设15 年内完成列装，则每年新增的航空发动机市场约为133 亿元。维护和替代市场方面，我们假设目前我国军用航空发动机总台数为800 台，使用寿命10 年，每台发动机价值量为3000 万元，则每年维护和替代市场空间约为24 亿元。两者合计每年新增市场空间约为160 亿元，从十四五时期开始进入加速上升通道。

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