国投转债投资简析：AAA评级、主打证券的金控集团 建议积极申购

原标题：国投转债投资简析：AAA评级、主打证券的金控集团 建议积极申购 来源：招商证券股份有限公司

国投资本拟发行规模为80 亿元的可转债，扣除发行费用后全部用于向安信证券股份有限公司进行增资，通过增加安信证券股份有限公司的资本金，补充其营运资金，优化业务结构，扩大业务规模。

主打证券业务的金控集团，继续扩大证券业务投入。国投资本是一家业务覆盖证券、信托、公募基金、期货等多个金融领域的金控公司，实控人为国务院国资委，背后国投集团产业覆盖能源、电力、矿业等，公司积极与国投集团合作实现业务资源协同。业务方面，旗下全资或控股公司包括安信证券（营收占比78%）、国投泰康信托（营收占比10%）、国投瑞银基金（营收占比8%）、国投安信期货（营收占比4%）等，其中以安信证券为主要子公司，而安信证券为国内排名10~15 名之间、定位中等的证券公司，公司收入、利润表现基本与权益市场表现挂钩，呈现周期性波动特征：当权益市场转暖时，公司投资收入、手续费及佣金收入、利息收入等均会有较大幅度的提升，而当权益市场转向下跌时则反之。公司本次募集将用于向安信证券进行增资，通过增加安信证券资本金，补充其营运资金，优化业务结构，扩大业务规模，与当前的活跃资本市场形成协同效应，进一步提升公司在金融领域的市场份额。

估值处于上市以来中等偏高位置，股价弹性略低于同行业可比公司。从估值来看，公司最新收盘价对应PE（TTM）为26.6X，估值处于历史中等偏高位置，同行业可比公司中信证券PE（TTM）32.5X、国泰君安PE（TTM）23.2X、华泰证券PE（TTM）21.7X，与同行业相比公司估值处于中等位置。从弹性来看，公司股价弹性略低于其余可比公司。

平价保护较好、债底保护一般。国投转债利率条款为常规设置，附加条款中下修条款，未设置价格回售条款。以对应公司发行公告日收盘价测算，转债平价为98.43 元，平价保护较好；在本文假设下纯债价值为87.78 元、YTM 为1.70%，债底保护尚可。

综合考虑本次转债条款、正股股价与基本面，建议积极申购本期转债。本次转债评级AAA、发行日平价98.43 元，当前市场中可比标的华安（最新收盘价115.42 元、转股溢价率21.00%）、国君（最新收盘价121.64 元、转股溢价率21.51%），浙商（最新收盘价132.71 元、转股溢价率 0.41%），预计本次转债上市首日价格在115 元左右；本次转债仅设置网上，假设原股东优先配售60%，则留给公众投资者的额度为32 亿元，进一步假设网上600 万户申购，则中签率在0.053%左右，建议一级市场积极申购。

风险提示：市场低迷，经纪业务、资本中介业务表现下滑

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